原标题：复星“酒局”背后，白酒新周期到来？
来源：读懂财经
不久前，复星旗下豫园股份以18.37亿元收购金徽酒29.99%的股份。收购完成后，郭广昌正式成为金徽酒（SH：603919）的实际控制人。
对金徽酒，可能听过的人不多。但这家甘肃省的白酒龙头，在过去十年的业绩实现了连续增长。这样的“奇迹”，就连白酒龙头五粮液都没有做到。
近两年，受高端化转型的影响，金徽酒的净利润增速已经大幅落后行业平均水平。即使这样，也挡不住郭老板入主的热情。
事实上，白酒是一块“大肥肉”，已经是市场的共识。垂涎于此的资本又何止复星。
过去几年，白酒行业发生了密集的并购潮。其中参与者众多，既有复星、海银等资本系，也有中粮、江小白这样的产业资本。这也是白酒行业自2012年调整期后，重新迎来资本并购的“密集期”。
说到底，在优质投资标的稀缺的当下，白酒公司的价值得到凸显。尽管消费总量有所萎缩，但需求总体还算稳定，各个品牌也都有自己的消费人群。加上本身“卖水”的商业模式，也让其始终保持不错的盈利水平。
于郭老板而言，花18.37亿元买下金徽酒30%的股权，也实在是一笔划算的买卖！
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这家小酒企，稳的堪比茅台？
茅五等头部名酒企业在国内基本是人尽皆知，也是资本市场经久不衰的大牛股。
但茅五毕竟只是少数，销量较行业近千万吨的销量占比也不高，平民酒才是这个行业的烟火气。而金徽酒正是平民酒的代表。
这家处于甘肃的小酒企收入只有16亿出头，不光知名度不如茅五泸，大部分产品卖价都在100元以下，产品价格也都大幅低于茅五泸。
话虽如此，但金徽酒近十多年的经营数据却稳一匹，堪比茅台（SH：600519）。
2011年至2019年，在茅、五、泸、金四家酒企中，只有茅台和金徽酒的归母净利润保持了持续增长。而五粮液（SZ：000858）和泸州老窖（SZ：000568）的归母净利润均在2013年、2014年白酒行业的大调整中，出现明显下跌。
为什么一家品牌知名度不高的地方性小酒企，能躲过在2013、2014年白酒行业周期大调整呢？
读懂君认为主要原因有两点：
首先，2013年、2014年白酒行业进入调整期的主因是，国家限制公款消费，这部分人是当时茅台主要的消费人群。
终端需求萎缩，直接让茅台零售价格出现腰斩。但由于茅台出厂价比较低，使其业绩受到的冲击相对较小，而同属于第一梯队的五粮液和泸州老窖，却没能逃过茅台降价带来的挤压效应，出现业绩下滑。
但金徽酒却因为差异化的定位躲过一劫。说白了，喝100元以下金徽酒的人，并不会因为茅台价格跌到1000元，就转去喝茅台或者五粮液。
其次，金徽酒和茅五一样，都处于北纬33度最佳的酿酒胜地，发展历史可以追溯至西汉，具有较强的文化底蕴，也拥有稳定的消费人群。
过去，由于国有企业体制的原因，金徽酒的路走得磕磕绊绊。直到公司股权结构稳定，管理层和股东利益一致后，公司在渠道开启“金网工程”，拓展了经销商和终端网络，期间公司的业绩也得到了快速发展。
截至2019年，金徽酒在甘肃占有率接近30%，处于第一梯队。
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老树开花，金徽酒有望迎来“第二春”
业绩虽然稳定，但近几年金徽酒的日子也并不好过。在白酒行业“大牛市”，金徽酒的收入和利润增速都开始放缓。
2015-2019年，金徽酒的收入从11.8亿元增长到16.3亿元；归母净利润从2015年的1.66亿元，增长至2019年的2.71亿元。考虑到这几年赶上白酒行业“大牛市”，这样的增速并不算快。
更要命的是，这两年金徽酒的归母净利润增速竟然不到5%。要知道，虽然这两年白酒行业销售量也有下滑，但回顾近几年高端白酒公司的报表，哪个不是业绩爆表。
一个很重要的原因是，消费者对低端白酒的需求在下降，宁肯少喝点也要喝好酒。当然，这也符合消费升级的趋势。
正因为如此，金徽酒也是通过一系列措施，努力优化公司的产品结构，寻求新的增长点。
比如，2019年金徽酒通过非公开发行股票，引入优秀经销商持股，同时员工持股计划范围由IPO之前的200多人扩大至627人，绑定了公司与经销商、员工之间的利益。
产品结构方面，2019年金徽酒百元以上产品收入占比为41.5%，同比提升5.2个百分点。但也因为早期开拓市场，买酒送酒以及费用占比增加，导致公司净利润增速不及营收增速。
某种程度上说，对当下正处于转型期的金徽酒来说，郭广昌的成功入驻，有着重大的意义。
郭广昌旗下有大量的零售、商超，以及国内百强餐饮企业老城隍庙，拥有黄鹤楼、上海老饭店、老城隍庙小吃广场等等著名餐饮老字号，不仅有助于公司产品结构向中高端转型，也能够帮助金徽酒品牌走出甘肃。
一旦转型顺利，老树开花也并非全无可能。
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18亿控股，郭老板捡了大便宜？
人说郭广昌是中国巴菲特，这话多少也有些道理。至少在这笔交易上，郭老板也算捡了个大便宜。
从资产质量上说，作为甘肃唯一一家收入超过15亿元的白酒企业，金徽酒在省内基础非常稳固，可谓“上可攻，下可守”。同时，股权结构非常稳定，股东和管理层、经销商的利益也深度捆绑。
更重要的是，当下的价格实在诱人。
这笔交易郭老板花18.37亿元，买了金徽酒30%的股权，对应公司2019年净利润2.7亿元来算，市盈率为22.7倍，如果参考白酒行业普遍30倍、40倍的市盈率来看，似乎并不贵，更何况是控股呢！
此外，同属于区域头部酒企的水井坊，2019年被帝亚吉欧收购了10%的股份，付出的价格为21.98亿元，对应当年8.26亿元的净利润来算，市盈率为26.6倍。
不管是从当下白酒市场卖价来看，还是从过往白酒公司被要约收购的价格来看，郭老板付出的价格都不算贵。
当然，这也与金徽酒自身处于业务转型的关键时期，且转型能否成功存在不确定性有一定关系。考虑到郭老板拥有众多资源，此次金徽酒易主或许是一笔双赢的交易。
值得一提的是，金徽酒也是复星在白酒行业的第一次出手。而复星的白酒首秀，或许也拉开了白酒行业并购新周期的帷幕。
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白酒并购新周期到来？
这几年，热衷“饮酒”可不止郭老板，还有“海银系”。
2018年收购贵州仁怀市义酒坊酒业有限公司后，“海银系”又在次年连续收购贵州高酱酒业有限公司和江西章贡酒业。
按照此前海银提出的投资规划：公司拟用5年时间在遵义投资500亿元打造集现代化、智能化、酒旅一体化的10万吨酱香型白酒产业园；同时将并购数家遵义白酒产业，并购企业总产能将达5万吨。
资本大佬入局，产业资本也不闲着。光是2018年就有中粮收购酒鬼酒、江小白收购重粮酒业和川酒集团收购叙府酒业；在2019年7月份，江苏综艺集团拿下了贵州醇；2020年1月，贵州国台酒又收购贵州海航怀酒。
值得一提的是，这也是自2012年行业调整期后，白酒行业再次出现了资本并购的“密集期”。那么，白酒并购新周期出现的原因又是什么？
首先，白酒本身可能是中国最好的生意之一。一方面，尽管消费总量有所萎缩，但需求总体还算稳定，各个品牌也都有自己的消费人群。另一方面，白酒是典型卖“水”的生意，天然有不错的赚钱能力。这样的资产，在当下无疑是极具吸引力的。
其次，部分酒企估值诱人。2019年开始，白酒行业分化严重，加上2020年初疫情袭扰，消费行业接连受挫，面临经营困境。相比较其他行业，白酒优质企业的估值普遍偏低，使其成为业内与业外资本“抄底”的对象。
上一次，复星出手青岛啤酒收获颇丰，毛估估赚了一倍左右。不知道这一次，复星是否还能复制青岛啤酒的成功？
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责任编辑：王帅
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