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康美药业退不退市，或许这才是决定性因素
来源：放牛塘
原创 放牛塘团队
本月14日，证监会正式对康美药业作出了行政处罚，现在，市场最关心的是康美药业会不会退市。
市场分割成为两个阵营：力挺退市和反对退市。
反对退市阵营，其实几乎只有仍持股康美药业的股东，反对退市的理由主要是退市并不能解决问题、只会加重投资者损失。
力挺退市阵营，则要庞大得多，除了康美药业的持股股东，几乎所有人都支持让康美药业退市，理由有很多，但主要只有一条：如果康美药业这种规模的造假都不退市，那这个市场以后还怎么玩？
由于扣除证监会查实的造假金额后，康美药业尚未连续三年亏损，因此未触发“连续三年亏损”强制退市规则。
那么，能给康美药业退市带来悬念的只有“重大违法行为”强制退市规则，交易所上市规则里面有这么一段话：
因欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为，本所对其股票作出实施重大违法强制退市决定的。
“连续三年亏损”是一个定量指标，只要触发，任何人都无力回天。而“重大违法行为”是一个定性指标，康美药业的“违法行为”已被坐实，至于是否构成“重大”，由裁定者说了算。即便康美药业科目累计造假近千亿，但要是不认定为“重大”，大家也只能望洋兴叹。
退与不退，确实是件很纠结的事情。
放牛塘认为，康美药业是否被裁定退市，其决定性因素或许是：康美药业还会不会爆出新的重大造假。
我们假设一下，如果康美药业此次未被裁定退市，未来，康美药业若再次爆出重大造假，这将是多么恐怖的局面！谁愿意承担这个风险？
有的人会说，康美药业刚刚经过监管机构的调查，未来不可能再次爆发重大造假。
在这里，需要先普及一个常识。
一个人犯了罪，司法机关查实了一项罪名，只能说明他的某一罪行被坐实，绝不意味着司法机关保证他只犯了被查实罪名。
比如，一个人犯了强奸罪被判刑，也有可能还犯了抢劫罪但未被发现，坐实一项罪名已非常不易，我们不能否认司法机关的能力。
证券市场的行政处罚也是如此，证监会认定康美药业在资金、收入、利润等项目在特定期间存在特定金额的造假，只能说明特定期间、特定金额的造假被查实，并不能说明其他期间、其他数据就一定真实。
行政处罚书不是审计报告，审计报告要保证财务数据整体上真实，而行政处罚书则不需要，它只列示了查实部分，并未作出其他数据没有问题的表达。
康美药业的存货，依然被广泛怀疑。
因为，它确实太值得怀疑了。
我们先来看康美药业的存货庞大到了何种程度。
由于康美药业2019年审计报告尚未出具，因此我们来分析2018年末的存货。
康美药业2018年年报已经进行了一轮会计差错更正，更正之后，存货金额高达342.10亿元！
A股共有234家医药制造业上市公司，康美药业的存货排名第一，且远远超过第二名，第二名不到100亿，康美药业是其3倍多，而康美药业的收入却未排第一，形成鲜明对比的是，收入排名第一的白云山，其收入是康美药业的2.18倍，而康美药业的存货是人家的3.81倍。
2018年存货前20名的医药制造业上市公司
资料来源：WIND金融终端
有的人会说，康美药业虽然属于医药制造业，但主要收入来自中药材，还从事中药材的种植，因此定义为农林牧渔业更合理。
但不好意思，农林牧渔业上市公司也没有任何一家存货有康美药业那么大，2018年存货最大的温氏股份也只有128.89亿元，其收入却是康美药业的2.96倍。
2018年存货前10名的农林牧渔业上市公司
资料来源：WIND金融终端
我们再来看康美药业的存货究竟是什么。
康美药业的存货究竟是什么，其实我们原本是查不到的，好在康美药业爆出造假之后，交易所发出了问询函，要求企业说明存货的构成。
根据康美药业2019年6月5日披露的问询函回复，2018年末存货的构成如下：
康美药业342.10亿元存货中，金额最大的是库存商品-中药材，金额达223.38亿元、占比达65%，其次是林下参，金额达33.5亿元、占比达10%，再加上中药材原料、中药在产品、中药饮片、园参等类别的中药材，康美药业存货里面中药材总金额高达272.4亿元、占比高达80%。
我们都知道，中药材，无论是活体、原料、药材、饮片，第三方验证机构要想盘点确认数量、鉴定产品品质、取价确认减值，难度都非常大。
比如那个林下参，种植在森林底下地里的人参，究竟有多少、品质是如何、单价值多少，会计师能拿出有说服力的验证方法吗？
一个极令人费解的逻辑。
我们都知道，康美药业造了那么多假，最出名的还是虚构巨额资金，2016年、2017年和2018年1-6月分别虚构了225.49亿元、299.44亿元和361.88亿元。
而在进行更正时，2016和2017年调减利润分别只有14.99亿元和19.51亿元，这说明企业只将很少一部分虚构资金确认为损失。
调整之后，2016-2018年净利润分别为18.42亿元、21.50亿元和11.35亿元，假如将更多虚增资产确认为损失，将会造成连续三年亏损。
从调整结果看，康美药业是将绝大部分虚增资金调整到了其他资产项目，其中最主要就是存货，将2017末存货调增高达195.47亿元、从157亿元调增至352.47亿元。
这充分说明了，从账务处理角度看，康美药业的存货主要不是通过逐笔做账形成，而是通过一次性调整形成。
康美药业既然能虚构庞大的资金余额，是不是也虚构了庞大的资金交易？
如果是，对于调整前本身就存在的存货，既然资金本身就不存在，那么对于那些通过虚构资金交易形成的存货，怎么能是真实的呢？
而对于调整而来这部分存货，就能难理解了，既然资金被证实是虚假的，怎么就能将其调入存货科目呢？存货科目都变成什么了？难道真的是因为康美药业的会计不认识钱，把195.47亿元的存货当成了钱来看待？
一个细思极恐的现象。
对于有四百多亿债务的康美药业而言，从企业经营层面看，最怕的肯定是债务违约以及造成的连锁反应，可能会将公司推到破产的境地。
今天1月份，最担忧的事情发生了，康美药业未能如期偿付公募债券本息，金额为25亿元。
公募债券违约造成的负面影响非常大，如果企业还有偿债能力，无论如何都不可能让公募债券违约，这就跟个人可以拖欠普通债务，但未到最坏时候决不会拖欠房贷，因为房贷违约后果非常严重。
而康美药业账上还有三百多亿的存货，最主要又是中药材，按照常理，中药材有成熟的市场和价格，康美药业为什么不选择变卖部分存货偿债？
需要反问，康美药业那三百多亿的存货，真的全部存在吗？真的没有贬值吗？
谁愿承担风险？
康美药业已经爆出金额庞大、性质恶劣的造假。
如果选择原谅，让康美药业继续上市，那么至少得要保证企业财务数据已经调整到位。
如果尚未调整到位，未来仍有爆出重大财务造假的可能，我要是企业老板的话，会选择让企业退市。
因为如果造假发生在当前，刑事责任并不严重，而新证券法必然会让刑法配套提高财务造假的责任，比如深交所理事长王建军刚刚建议欺诈发行最高应判无期，如果造假发生在刑法修订之后，后果会严重太多，选择让企业现在退市是上策。
再来从市场角度看，让康美药业继续上市，如果未来继续爆出重大造假，谁敢承担这个责任？
所以放牛塘认为，康美药业是否会被退市，对企业未来是否会继续爆出重大造假的判断，或许才是决定性因素。
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责任编辑：王帅
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