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私募大佬冯柳重仓A股老司机：153亿商誉的世纪华通，怎么就香了？
来源： 市值风云
作者 | 紫枫
“
冯柳重仓世纪华通，A股老司机再次备受市场关注，然而世纪华通亮丽业绩背后的153亿商誉犹如黑云压城，不得不让人警惕。
”
最近，私募大佬冯柳重仓买入世纪华通（002602.SZ）引起了市场的热议，并在昨日把股价一度推向涨停，市场纷纷猜测冯柳买入世纪华通的逻辑。
风云君常年追踪各位基金大佬的持仓情况，对冯柳为何买入世纪华通也是颇为好奇。
这不巧了吗！世纪华通也是风云君的老朋友，早在2018年，风云君已经发现世纪华通是A股市场又一位不折不扣的老司机，过往的骚操作着实不少。
感兴趣的老铁可以下载市值风云APP，搜索阅读《世纪华通：业绩承诺吹破天？别怕，诸葛先生有三个锦囊妙计可保平安！》和《“并购恶魔”世纪华通：百亿并购之后再抛三百亿超级并购，“收割式”增值带来商誉为零堪称“再世诸葛”》。
当私募大佬重仓A股老司机，风云君当然要凑个热闹，跟各位老铁唠叨唠叨世纪华通的故事有什么新进展。
一、冯柳重仓游戏股
先简单聊聊这次事件。
冯柳管理的高毅邻山1号远望基金（以下简称“邻山1号”）一直备受关注。
一方面是因为基金管理规模很大，不少媒体认为其规模已突破200亿，比绝大多数私募基金公司的总管理规模还高；
另一方面是收益较高，自2015年11月成立以来年化收益率高达34.54%，其中在2018年仍获得0.52%的正收益。
根据私募排排网的数据，邻山1号今年前3个月目前盈利5.18%，同期沪深300指数下跌了10.02%。
在管理资产规模如此庞大的前提下仍能跑赢大盘，殊为不易。
在这次备受瞩目的交易中，冯柳分两步买入世纪华通：
首先是疑似通过国信证券深圳振华路（以下简称“深圳振华路”）的席位，分别在今年1月22日至2月6日，2月7日至12日，通过大宗交易接盘2.17亿股（占总股本比例达3.6%），成交金额高达25.45亿元，平均交易价格为11.73元；
随后是参与世纪华通的定增计划，获配8108.11万股，金额高达9.3亿元，发行价格为11.47元。
截止3月30日，冯柳已持有世纪华通3亿股，占总股本的4.82%，逼近举牌线。
以公司4月14日的收盘价为14.29元，冯柳持有市值达42.87亿元，估算已浮盈超20%。
为什么说冯柳的席位可能是深圳振华路？
首先，根据世纪华通2月28日的十大股东列表显示，邻山1号是新进第六大股东，持股数刚好就是2.17亿股，与大宗交易一致。
（来源：Choice终端）
其次，邻山1号曾在2019年三季报成为三七互娱（002555.SZ）的第7大股东，持有4860万股。
而大宗交易列表显示，2019年7月至9月，深圳振华路累计接盘3851万股，占总股本的1.82%，成交金额达6.24亿元，三季报同期买入3000万股以上的国内股东只有邻山1号。
无独有偶，邻山1号在中兴通讯（000063.SZ）2019年一季报中以3000万股位列第6大股东，而在2019年前三个月深圳振华路“恰好”接盘了3000万股。
类似的例子还有不少，基本可以确认深圳振华路大概率是邻山1号的席位。
值得一提的是，3月18日，深圳振华路再次通过大宗交易接盘完美世界（002624.SZ）1770万股，占总股本的1.37%，成交金额达6.97亿。
假如深圳振华路确实是邻山1号的席位，表面其已经持有A股游戏板块中市值前三家公司的股票，有媒体解读为冯柳非常看好游戏业未来的发展。
风云君无意猜测冯柳如何看待游戏业，不过，根据网络公开信息，冯柳曾称，公司研究主要有三个着力点，其中一个是格局研究，即理解企业发展路径及未来发展的可把握程度。
世纪华通真的是一家可预期、可把握程度高的公司吗？
这需要我们回过头来，看看世纪华通这几年都干了些什么。
二、以前画的大饼都兑现了吗？
结合风云君此前的两篇独立研报与公司最新情况，接下来把世纪华通近年的骚操作简单梳理下，看看以前画的大饼是否都兑现了。
世纪华通的故事其实一点也不新鲜。
公司以前主要从事各种汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售，2011年7月上市。
上市后不久就非常自然非常理直气壮地染上“一上市业绩就稀里哗啦综合症”了，2013年净利润只到2010年最高点时的一半左右。
那会儿A股正流行搞跨界并购，网游又是那时的一个非常热门的并购方向。
也不管是否八字相合，祖上到底是干什么的，反正已经有了上市公司这块“金牌照”了，世纪华通自然选择随波逐流，迎合潮流。
2014年1月，世纪华通发布了重大资产重组预案，定增共募集资金18个亿资金，收购天游软件和七酷网络全部股权。前者从事游戏平台运营，后者从事页游和手游开发。
按照A股上市公司并购的一贯规律，自然是“往里买贵上天公”，公司很豪爽地给予两家公司超高估值，当年商誉增加了15亿。
然而，接下来三年两家公司均远远未完成业绩承诺，而且这15亿商誉至今仍没有进行减值。
随后，2015年12月，世纪华通再次发布重大资产重组预案，收购点点开曼和点点北京两家公司，且初始方案的募资金额高达110.33亿，反复修改后降至83.1亿元，其中定增募集配套资金41.5亿元。
结果一直折腾至2017年2月才被证监会核准批复，2018年1月才完成过户。
本次交易增加上市公司的商誉超60亿，商誉膨胀至78.96亿。
而且，在2019年10月14日，公司宣布终止配套资金的原定募投项目，并把剩余的13亿元资金永久补充流动资金，原定的4个游戏建设项目一个都没干。
公司给出的理由是外汇管制加强，而且上述募投项目预计面临较高的获客成本和用户留存压力，存在较大不确定性。
然而，一分钱都没投，直接就宣布当初画的大饼无法兑现，你让当初被大饼迷惑进场的投资者怎么看？
在推进上述重组方案同时，控股股东已经谋划下一步大旗，曾在2017年8月发布公告，称其拟收购著名网游公司盛大游戏。
盛大游戏私有化之争相当精彩，感兴趣的老铁可以在网上搜索了解，风云君就不再赘述了。
世纪华通曾承诺，要将控股股东和大股东收购来的盛大游戏注入上市公司。这算是言出必行。
2019年8月，世纪华通抛出一份募资额高达329亿的重大资产重组方案，向29名交易对手购买其合计持有的盛跃网络（即盛大游戏）全部股权，交易价格约为298亿元，另通过定增募资31亿，用于支付现金对价。
前期收购盛大游戏时的估值约为150亿元，到上市公司这里就直接翻倍。韭菜割得特别狠，不留一丝丝怜悯。
而且，可能是为了避开《重组管理办法》第十三条关于“借壳上市”的规定，控股股东和大股东“才先出手拿下盛大游戏，再装进上市公司”，避免出现控制权发生变更的情况。
在收购控股股东资产的情况下，并购一个增值了190多亿的标的，还不会产生商誉，这是多么“美妙”的财技操作！
当然，盛跃网络自身的商誉也会一起并进来，2019年二季度并表后，世纪华通的商誉进一步扩大至153.13亿。
另外，募资配套资金的方案在不断修改，定增募资额一度提高至61亿，2019年1月才又回调至31亿，最后在2020年2月因证监会修改再融资规则而再次修改方案。
该方案最终在2019年5月核准通过，且在6月6日快速完成过户。
值得一提的是，定增募集配套资金和发行股份购买资产为两次发行，分别定价。
因此，定增募集配套资金这事一直拖到现在才有下文，也就给了冯柳参与定增募资的机会。
综上所述，这些年来世纪华通在游戏并购上一路狂奔，且金额越来越大。
从世纪华通的前面两次并购结果看，幺蛾子实在不少，这次盛大游戏的资产注入就不会出现意外？
近年来翻车的私募大佬可不少，这种A股老司机真是冯柳能把握住的吗？
三、快速增长的短期负债和商誉
最后再简单聊聊世纪华通近期财务报表的显著变化。
近年来，通过连续大额并购，世纪华通的营收从2016年的34.56亿元大升至151.1亿，复合增速达63.5%；归母净利润从5.03亿提高至25.51亿，复合增速达71.81%。
后续两次百亿级的并购，对公司2018年和2019年业绩的提升最为明显。
（注：2018年数据为回溯后数据，2019年数据出自业绩快报）
看似华丽的盈利数据的背后，是庞大的商誉。
世纪华通的总资产从2017年的64.14亿快速上升至2019年三季报的340.27亿，且同期非流动资产高达202.22亿，占比为59.43%。
其中，商誉达153.13亿，是非流动资产的主要部分，占总资产比例也高达45%。
也就是说，世纪华通将近一半的资产都是“虚”的，未来可能面临的风险相信各位老铁都懂的。
另外，公司的流动负债增长迅猛，从2018年的17.58亿飙升至2019年三季报的85.96亿元。
其中，短期借款飙升23.98亿元和应付股权转让款大涨近30亿元。
盛大游戏本身没有短期借款，因此新增的23.98亿是三季度以“经营规模扩张和支付意向金”为由增加的，不排除未来有进一步上升的可能。
而且，公司的有息负债已上升至37.4亿元，上市以来首次出现货币资金（同期31.07亿）无法覆盖有息负债的情况，表明偿债能力出现下滑。
世纪华通以后还会有什么新故事发生呢？
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责任编辑：王帅
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