中信证券:暖冬行情只是“小康牛”预演 调仓三大主线

　　来源：策略聚焦|风格转换，积极调仓

　　来源：中信证券研究

　　文|秦培景  裘翔  杨灵修  吕品  姚光夫

　　12月行情只是2020年“小康牛”的预演，基本面预期改善抬高了市场底部，但牛市不会一蹴而就，需要注意节奏：外资流入趋缓，解禁高峰与减持阴霾压制下，预计春节前A股波动区间有限，市场风格将更偏向金融和消费蓝筹。策略上调仓依然优于加仓，建议把握风格切换，聚焦3条主线：大金融板块中的地产和银行；大消费板块中的家电和汽车零部件；周期板块中的重卡、水泥、工程机械。

　　12月暖冬行情只是

　　2020年“小康牛”预演

　　1）基本面预期改善抬高市场底部，提振市场风险偏好。其外部驱动是经贸谈判有明显正面进展，内部驱动则是11月国内宏观数据整体超预期。交易上是“外资搭台，内资唱戏”：过去两周北向资金净流入417亿，达到周均流入的阶段性高点；公募基金“二次抱团”，仓位一直处于高位；场内杠杆资金和游资的流入也比较明显。从外资行为、基本面预期、博弈三个角度观察，12月A股行情更像是2020年“小康牛”的预演。

　　2）但牛市不会一蹴而就，还需注意节奏。短期来看，前期强势板块的减持和1月解禁高峰会压制市场预期；中期来看，未来A股3大增量资金中，除了主动型外资以外，广义产业资本和银行理财子的资金流入时机尚不成熟。预计春节前A股趋势弱化，风格转换下结构更重要，策略上调仓优于加仓。

　　市场风格将偏向金融和消费蓝筹

　　1）外资仍有主动流入空间，明显更偏好低估值板块。11月底以来外资主动流入A股的主驱动是发达经济体央行扩表和贸易摩擦改善，其主要约束则是估值。我们测算，配置型外资距离其能接受的沪深300估值区间上限仍有约4~5%的空间。其过去两周增配的主要是低估值板块，排名前5的是银行、家电、非银金融、医药和电子。

　　过去两周北向资金净流入属性拆分

　　（累计净流入）

　　资料来源：Wind，中信证券研究部策略组测算

　　2）解禁与减持将成为A股短期重要的关注点。2020年1月，A股迎来近几年的解禁高峰，涉及市值6859亿元，节奏上主要集中在下半月，4周解禁市值占比：11%/14%/26%/49%。且解禁市值个股集中度高，前5/前10/前20市值总和分别占到1月解禁规模的51%/62%/74%。解禁与估值双高的行业减持压力更大。12月截至20日，A股月减持规模创新高，且集中在成长板块，重要股东净减持规模514亿。而近两个月的重要股东减持集中在地产（主要为宝能系减持万科A）和涨幅较大的TMT板块。根据预案，拟减持市值靠前的行业是医药、电子、计算机。

　　重要股东二级市场增减持统计

　　资料来源：Wind，中信证券研究部

　　把握风格切换，积极调仓

　　聚焦三大主线

　　我们前期一直强调对低估值且受益于经济预期企稳品种的配置，考虑到市场风格的变化，更应该坚持并细化配置，建议聚焦三大主线。

　　1）大金融板块中的地产和银行。地产行业基本面高度稳定，近期政策环境边际改善，且估值依然是加分项。从今年8月以来，银行是外资主动增配规模最靠前的板块之一，后续预计仍将受益；市场近期对银行受资管新规过渡期截止冲击的担忧也有所改善。

　　2）大消费板块中的家电和汽车零部件。家电龙头是近期市场共识度不断提高的品种，其低估值也更受外资青睐，且结构性价格促销下行业继续出清利好龙头，地产竣工恢复也能提供销售弹性。另外，乘用车销量弱复苏，依然建议关注汽车零部件；还可以关注新能源汽车上游产业链中的钴行业。

　　3）周期板块中的重卡、水泥、工程机械。基本面预期回暖，无论是博弈逆周期基建发力还是地产竣工周期向上，目前的重卡、水泥和工程机械依然是配置性价比很高的品种。

　　风险因素

　　经贸第一阶段协议最终文本弱于预期，解禁大潮下减持规模超出预期，北向资金流入速度显著放缓，甚至转为流出。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：张恒星 SF142