贝斯美再现过会即业绩变脸好戏 毛利变化曲线很反常

　　贝斯美再现过会即业绩变脸好戏 毛利率变化曲线很反常

　　来源：天下公司 

　　鹤鸣九皋/文

　　申报期间，贝斯美营业收入和净利润的增速方向一致，毛利率持续增加；但申报期后，营业收入和净利润的增速方向相反，毛利率开始转头向下。而且，与行业均值相比，贝斯美走出了一条与同业毛利率走势不同的变化曲线。

　　在全球农药产业链中，凭借着完整的化工能源产业配套优势以及极具竞争力的成本控制水平，中国农药企业扮演着全球农药原药主供应商的角色，全球大约6-7成的原药供给均来自于中国。据海关总署统计，2019年1-8月，我国农药出口数量达104.9万吨。

　　正因如此，绍兴贝斯美化工股份有限公司（下称“贝斯美”）也欲在资本市场分一杯羹。

　　招股说明书显示，贝斯美是一家专注于环保型农药医药中间体、农药原药及农药制剂的研发、生产和销售的国家级高新技术企业，其主要产品为环保、高效、低毒农药二甲戊灵的原药、中间体、制剂，是国内仅有的具备二甲戊灵原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力的农药企业。贝斯美此番上市拟募集资金4.76亿元，分别投入“加氢系列、二甲戊灵系列、甲氧虫酰肼系列产品技改项目”、“新建企业研发中心技改项目”、“营销网络扩建项目”。

　　尽管贝斯美已于9月5日顺利通过发审委首发审核，但通过对贝斯美申报前后财务数据的分析，不难发现贝斯美原来在申报期间节节攀升的毛利率，在申报期后竟然开始变脸啦。

　　Wind数据显示，2014- 2018年，贝斯美的营业收入分别为2.39亿元、2.77亿元、3.38亿元、4.34亿元和4.65亿元，2015-2018年的同比增长率分别为16.03%、22.06%、28.45%和7.15%，2019年上半年的营业收入为2.89亿元，比2018年同期增长了16.95%。2014- 2018年，贝斯美的净利润分别为324.02万元、2723.27万元、4052.74万元、7697.52万元和8138.25万元，2015-2018年的同比增长率分别为740.46%、48.82%、89.93%和5.73%，2019年上半年的净利润为4116.98万元，比2018年同期下降了10.11%。

　　比较上述数据发现，2015-2017年，贝斯美净利润的同比增长率远超同期营业收入的同比增长率；而2018年，净利润的增速就开始低于营业收入的增速；到了2019年上半年，净利润增速甚至开始下降。

　　通过对利润表各项的分析不难发现，造成营业收入和净利润的增速相差如此之大的主因在于毛利率的变化。

　　2014-2017年，贝斯美的毛利率分别为20.61%、29.98%、31.73%和36.3%，逐年稳步上升，而且，2018年上半年的毛利率为36.75%，仍保持上升态势。但2018年的毛利率就变成了34.36%，毛利率开始出现下滑。到了2019 年上半年，贝斯美的毛利率进一步下滑为29.67%。

　　招股说明书显示，贝斯美的同业上市公司分别为中旗股份（300575.SZ）、苏利股份（证603585.SH）、先达股份（603086.SH）、国光股份（002749.SZ）、海利尔（603639.SH）、广信股份（603599.SH）和利民股份（002734.SZ），根据Wind数据所披露的上述公司的毛利率，计算得到2015-2018年毛利率的行业均值分别为31.64%、33.2%、34.47%和35.73%，此外，2018年上半年和 2019年上半年的毛利率行业均值分别为34.41%和33.87%。

　　从上图可发现，在2015-2018年上半年，贝斯美的毛利率和行业均值的变化趋势是一致的。此外，2015年，贝斯美毛利率还低于行业均值1个多百分点；仅过了两年，贝斯美的毛利率就开始反超行业均值；到了2018年6月，贝斯美毛利率已经超出行业均值2个多百分点。之后，毛利率行业均值继续保持上升趋势，2018年达到35.43%，之后才开始有所下滑；但贝斯美的毛利率则不同，先于行业均值一步开始下滑，仅半年时间就落后于行业均值1个多百分点；到2019年上半年，已经落后行业均值4个多百分点。

　　再参考贝斯美IPO的申报时间，贝斯美于2018年5月首次提交招股说明书，此时招股说明书披露的是2015-2017年的财务数据；之后于2018年12月更新招股说明书，此时招股说明书增加了2018年上半年的财务数据。由此不难发现，毛利率的稳步上升时期恰为贝斯美招股说明书财务数据的披露时间段，之后，毛利率就开始变脸了。

　　也就是说，申报期间，贝斯美的毛利率还持续增加，之后，毛利率就开始下滑，这仅仅是巧合吗？投资者应密切关注其后续变化，毕竟，“事出反常必有妖”！

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责任编辑：陈志杰