真的白马不爆雷？

　　原标题：真的白马不爆雷？

　　来源：环球老虎财经

　　8月4日，央视财经《对话》节目对话了格力电器董事长董明珠。对于资本市场近期出现白马股“爆雷”的情况，董明珠表示“那就不是真正的白马股”，当被问到她执掌的格力电器是否存在爆雷风险时，她表示“格力当然不会，100%不会。”

　　很显然，董明珠认为格力电器是真正的白马股。最近一段时间，被外资买到额度用光的大族激光、细分食品领域佐餐小菜龙头涪陵榨菜纷纷因为业绩不及预期而“暴雷”。

　　其实，白马股“暴雷”并不是经营状况不好，而是经营业绩没有达到投资者的一致性预期。加上机构投资者普遍采取程序化交易，一旦业绩不及预期时，程序化交易便对股价的涨跌会进行推波助澜。股价的大幅波动，又进一步加剧恐慌情绪的扩大化，从而形成所谓的“白马雷”。

　　白马股咋“爆雷”了？

　　而近期接连“爆雷”的白马股，如大族激光，涪陵榨菜等，其实这些公司只是业绩增速下滑，并非是上市公司经营出了重大问题。这些白马股之所以被称为“爆雷”，其“雷”的核心问题是投资者对这些股票有着一致性预期，因而给予该股票较高的估值。

　　然而，当实际财务数据公布与一致性预期存在较大差距时，便很容易诱发投资者们一致行动，导致行情上的大幅震荡。

　　白马股是指那些本身具有一定实力，经营业绩良好且稳定，有较好成长性的股票。在年报披露时期，还特指已经公布年报且具有上述特征的股票。这些股票近年来业绩稳定，成长性好，一度被市场认为是白马股，但近期这些白马股却频频“爆雷”。

　　7月12日晚，广受外资青睐的大族激光发布了2019年半年度业绩预告，其中净利预期下降60%-65%。7月13日当天，大族激光以跌停收盘。而跌停只是开始，此后其股价一直持续下行，直到7月23日开始止跌反弹。但短短的7个交易日大族激光的跌幅超过26%，市值缩水了近100亿。

　　据新时代证券研报显示，大族激光短期业绩下滑是受消费电子大客户产品研发周期影响，公司在显示面板、PCB、新能源等领域的布局将逐步进入收获期，中长期具有较强竞争力。由此可以看出，大族激光的“爆雷”，很大程度并非公司的经营管理出现问题。

　　在此之前的涪陵榨菜业绩“爆雷”，也说明投资者一致性预期对股票的影响。7月30日涪陵榨菜财报显示，2019年上半年公司营业收入10.86亿，同比增长2%，实现归母净利润3.15亿元，同比增长3%。7月31日，涪陵榨菜股价直接跌停，此后连续几日持续下跌，股价也从7月30日收盘的28元/股，下跌到至今的22.38元/股，市值蒸发40多亿，跌去20%。

　　涪陵榨菜总经理赵平于8月2日，在上市公司上半年经营情况电话交流会议上，把上半年的业绩下滑归结为两个因素：一是宏观经济形势承压对消费需求整体带来了一定冲击；二是去年同期销售形势大好，部分经销商担心断货和提价，有一定囤货倾向，导致今年一季度库存高点达到2倍，但二季度为1.5倍左右。

　　从业绩数据也可以看出，涪陵榨菜的营收、盈利较上年同期是有增长的，只是增速放缓了。公司财报显示，2016年-2018年上市公司半年报营业收入增速均为30%左右，2019年的上半年营收增速仅为2%。这可能和投资者的一致性预期的差异较大，所以公司股票也遭到抛售。这也导致曾经市场公认的“大白马”涪陵榨菜，迎来了近4年来的首次跌停。

　　一致性预期成导火索？

　　公开资料显示，2005年，上海朝阳永续公司首次将市场一致预期数据引入中国股票市场，开始定期在国内主流媒体发布该类市场数据，截至2011年，一致预期数据得到国内近65家主流投资机构的认可，几乎囊括所有国内最大型的基金、保险和信托公司。

　　一致性预期是基于各券商分析师的调查（研究报告，电话，Email等等）的上市公司盈利预期数据平均值，也就是市场对公司未来盈利的预期水平。它是投资者在年报发布前后的重要投资参考依据，相对应的，一致预期也会显著地影响着大众的情绪和股价波动。

　　简单来说，股票的长期收益不仅仅依赖于上市公司实际的利润增长情况，而且也取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间的差异，即股票能否超预期。对于普通投资者来说，运用一致性预期软件也极大地方便了他们对市场整体估值、趋势的分析和判断；便于他们迅速地扑捉到异常机会或风险信息。从而前瞻性判断业绩预期的变化趋势，进而做出交易策略。

　　从市场角度看，投资者会更容易买进一致预期看好的股票，而对预期不好的股票不敢兴趣。当上市公司的实际数据显著超出市场一致预期时，该上市公司的股价很可能上涨；反之，当上市公司的实际数据显著低于市场一致预期时，上市公司的股价很可能下跌。但这只是一个导火索，真正使得上市公司“爆雷”的是叫程序化交易的普遍使用。

　　在上市公司财报不及预期时，投资者选择卖出股票，市场产生恐慌，相应股票开始下跌。而程序化交易会加快这个速度，形成更大的市场恐慌，造成资金相互践踏，从而使得股价快速下跌。这或许也解释了，上述仅仅是业绩不及预期的白马股，为什么“爆雷”了。

　　程序化交易那些事儿

　　程序化交易起源于美国，原理是将可量化的分析方法通过计算机编程成为交易策略，进行自动下单交易。

　　1975年时仅有为数不多的机构投资者，通过程序化交易完成股票的投资组合交易，其涉及大量、频繁的抛售和套利交易。21世纪以来，随着交易成本的降低，程序化交易的交易量急剧增加。SEC曾发布数据显示，美国全部股票交易额的一半以上都是程序化交易。而如今，程序化交易在国内也已经普及很多年了，越来越多的投资者开始启用电脑程序辅助交易。

　　程序化交易的好处是按照投资者既定的操作纪律及交易的基本原则进行交易，可以在交易过程中避免因人的情绪化因素，在正交易的时刻突然改变原有的计划。此外，使用电脑程序交易显然比人工快得多。因此程序化交易日常交易中，也提供了大部分流动性。

　　但当市场调整出现某种接近算法程序中预设大手减持所设定的临界值时，卖盘就会蜂拥而出，这又触发其他算法程序抛售，市场也因此形成向下的自我循环，股票抛售产生的恐慌情绪也会被程序化交易继续放大。

　　事实上，近年来，程序化交易正在遭遇华尔街诟病，多家机构认为，2018年出现的多次抛售事件都是由程序化交易造成的。

　　2018年2月2日-5日，美国股市连续暴跌，并带动全球所有股市的剧烈调整，几乎所有自由流通的股市，都闪崩出历史前十大跌幅之一。此后一周，2018年2月8日美股大跌，道指跌逾1000点，几百亿美元的资金再次一瞬间倾泻而出，加剧了市场的恐慌，成了全球性股灾的催化剂。

　　彼时，市场分析认为，美股已经连升了14个月，加之联储加速加息，全球央行趋向鹰派，股市出现调整，属于正常行为。中国首席经济学家论坛理事、瑞信董事总经理陶冬2018年2月9日发文指出，真正将股市推下悬崖的，是15分钟内近700亿美元的成交量，陶冬认为，这是一次算法股灾。

　　此后的2018年10月美股再次出现大跌时（10月初的前14个交易日中有10个交易日下跌，跌幅高达5%），高盛新任CEO所罗门指出，部分抛售是由于程序化交易引起的。

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责任编辑：陈志杰