净利润超3264家上市公司 联美控股如何制造凶猛盈利

　　来源：德林社

　　今年2月份是两市上市公司年报业绩预披露期，不断有公司爆雷，爆雷的大部分原因集中在商誉减值上。减值的原因，基本归咎于行业或政策环境的变化。爆雷的公司，轻易被所处的环境击败，显然是不能穿越业绩周期的，因此更加不能穿越股市的牛熊周期。

　　自资本市场诞生以来，无论是国外还是国内，价值投资是公认为最为稳健和收益丰厚的投资方式。其核心要义就是相信价格最终会回到价值上来，而投资者要做的就是找到持续产生价值、能够穿越业绩周期的公司。

　　最近陆续有公司发布2018年的年报，一家名为联美控股的公司3月11日公布的年报尤为引人关注，因为从其历史业绩来看，越来越符合穿越周期的公司特征。

　　2018年，联美控股实现归母净利润13.17亿元，根据2017年所有披露年报的上市公司数据，这一盈利规模超过了3264家上市公司的净利润。

　　无论是1月8日的线下投资者沟通会还是3月11日晚间的线上投资者沟通会，联美控股都吸引了诸多机构的关注。

　　在1月11日，我们曾以《股市寒冬中，联美控股凭啥吸引了100多家机构调研？》为题对联美控股的业务做了分析，从这个时间点至今，联美控股市值增长了38%。本文将以联美控股公布的2018年年报为切入点，探讨联美控股能否成为穿越周期的公司。

　　彪悍的盈利能力和现金流

　　如果你对联美控股一直有跟踪了解，一定会对其2018年的年报很期待，因为其涉及两大并购主体业绩承诺完成情况，这体现了公司的业务整合能力和资本并购能力。

　　年报披露显示，2018年，公司归母净利润13.17亿元，同比增长25.68%。这个业绩增幅也许在资本市场上并不是十分夸张，但要保持连续的业绩增幅则有些难度。下面这张表是近些年联美控股的业绩图，其彪悍的盈利能力，可以体会一下。

　　2009-2017年联美控股归母净利润（万元）

　　注： 2016年和2017年为调整后数据

　　熟悉投资的朋友都知道，如果单纯看业绩的增长，并不能确定其增长的健康性，毕竟有多种会计手段可以调节业绩。因此，衡量公司质地的除了业绩还有公司的现金流。

　　最近三年，联美控股的经营活动产生的现金流量净额情况如下：

　　2018年

　　2017年

　　2016年

　　11.33亿元

　　12.77亿元

　　11.23亿元

　　（来源：2018年联美控股年报）

　　从经营现金流可以看出，联美控股的主业经营是比较健康和稳健的。

　　年报数据显示，公司在手货币类资产超过47亿元，而联美控股的商誉只有88万元。

　　在因为商誉而遍地爆雷的A股，巨额的现金流及几乎不存在的商誉让联美控股的投资安全垫更高。

　　回到业绩现象的本原，为何联美控股能保持强劲的盈利增长和宽裕的现金流？

　　从笔者观察来看，至少有两个方面的原因值得提出来。

　　一是在合适时机的并购拓展。

　　2016年，联美控股发行股份并购了沈阳新北和国惠新能源。奠定了其在清洁供热领域的竞争力，当年净利润大幅增长即受益于此。

　　2018年，联美控股开启外延式并购，收购了高铁数字媒体公司兆讯传媒，成功的找到了第二主业：即高铁数字媒体。

　　二是对并购资产的整合和管理能力。

　　在资本市场上，有钱并购容易，但并购后的资产整合却是难题，例如并购的标的能不能产生强劲的利润能力？甚至会有并购后遗症的现象等。

　　上文提到的并购标的沈阳新北和国惠新能源3年累计承诺业绩是12.58亿元，而实际上完成了15.36亿元，超出约20%的幅度。

　　2018年并购的兆讯传媒在2018年是第一个业绩承诺年，年报显示也是超额完成。

　　市场人士评价，两起重要并购的资产都能超额完成业绩承诺，显示了联美控股的并购能力和管理能力。

　　年报有了好成绩，联美控股也公布了分红方案，拟每10股派发现金红利人民币1.50元（含税），以未分配利润向全体股东每10股送红股3股。

　　穿越周期的利器是什么？

　　穿越周期，其实质内涵就是业绩保持持续的增长，同时，在可预见的未来，行业有可持续的空间。

　　在2018年收购兆讯传媒后，联美控股是双主业经营，即清洁供热和高铁数字媒体。我们分别从这两块来看其业绩能否穿越周期。

　　首先看清洁供热业务，供热的收益和公司业务的范围有关系， 即供热面积。截至2018年，公司的平均供暖面积约6200万平方米，联网面积约8100万平方米。这一体量的存量供热面积，每年都可收取供暖费用，为业绩的可持续奠定了基础。

　　而据介绍，目前，公司存量的供热规划面积约1.5亿平方米。由于联美控股在煤价成本端锁定成本的能力，在不考虑供暖消费端费用涨价的情况下，供暖面积的增加即意味着业绩的增厚。

　　投资，看的是大势，目前，联美控股的供暖业务主力部分在沈阳，就沈阳来说，新城的扩建和老小区清洁供热的改造都是增量部分。但更受投资者关注的是除沈阳之外的城市和区域供暖业务的拓展。

　　其实，这就是看联美控股能否穿越业绩周期的核心。

　　可预见的是，已经在规划的供热面积尚有超过1倍的增长空间。同时，近年来，南方供暖的呼声越来越高，在湖北、安徽、江苏等非传统公暖区已经开始尝试自采暖或小范围集中供暖。南方供暖的需求也为公司业务的拓展提供了更广阔的想象空间。

　　专业人士认为，供热行业需要大量的前期基础设施建设，拥有大体量的联网面积就意味着有强大的壁垒和护城河。

　　再来看高铁数字媒体的业务，截至2018年底，兆讯传媒已经覆盖全国29个省/自治区/直辖市，已签约铁路客运站超过500个，6000余台数字媒体资源设备。

　　从四纵四横到八纵八横，可以预见高铁接触的人流量会越来越大，也为高铁传媒带来增长空间。收购高铁数字媒体兆讯传媒，也可以说是联美控股顺应大势。

　　类比楼宇电梯广告市场，高铁数字媒体行业同样马太效应明显。例如楼宇广告市场，2015年分众传媒的楼宇电梯广告市场占有率高达95%，对其他竞争对手有绝对竞争优势。

　　主打高端商务出行的高铁出行场景，兆讯传媒在2018年积累了较多的高端客户，如天猫、京东等。据了解，2019年，由于广告投放需求的增长，兆讯传媒今年的销售人员在增加，刊例价有一定的提升，收益可进一步增长。

　　看到这里，我们对联美控股的业务逻辑和前景有了清晰的认识，无论是清洁供热还是高铁数字媒体，均继续具备持续增长的可能和空间。至少从现在看来，联美控股初步具备了穿越周期的能力。

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责任编辑：凌辰 SF179