安琪酵母也闪崩了 没熬过白马的黎明

　　安琪酵母也闪崩了！没熬过白马的黎明

　　原创： 曹婧晨

　　来自微信公号：市值相对论

安琪酵母第三季度归属于上市公司股东的净利润同比下滑8.97%。面对业绩下降，安琪酵母再次想起了提价的办法，但其业务模式因无甚议价力，抬价后续影响，环保限产与管理成本被动增加，贸易摩擦影响在一些分析人士看来难以估量。

　　在两年间走出独立行情，股价涨幅超过300%的酵母行业龙头安琪酵母，10月26日出现闪崩。截至收盘，安琪酵母报价24.9元/股。关 于此次跌停的缘由，多数分析人士认为其虽由安琪酵母不达预期的业绩导致，但更担心业绩延续性会遭到贸易摩擦的长期打压。

　　根据最新发布的2018年三季报显示，安琪酵母前三季实现营业收入48.99亿元，同比增长17.12%；实现归属于上市公司股东的净利润6.74亿元，同比增长10.17%。

　　公司前三季度总体趋势仍保持着增长，单季度的数据却不甚理想，其营收虽维持着高增长，但利润端却是明显受到压制。财报显示，安琪酵母第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元，去年同期为1.91亿元，同比下滑8.97%。另外，安琪酵母一年内到期的非流动负债由年初的200万元飙升至5.83亿元，增长了29050.00%。

　　对于利润出现增速下滑，公司援引理由主要是由于公司营业成本上升、销售费用率略有上涨、以及财务费用增加所致。安琪酵母近期希望通过抬价回复利润空间，但大环境下多数分析人士并不看好安琪酵母的此次抬价行为。

　　资金撤离，机构出逃

　　五年涨十倍的安琪酵母，曾经穿梭在牛熊市之间保持上涨，而被业内视为酵母行业的大牛股。但自2018年7月份以来，安琪酵母结束了两年持续上涨的趋势，多次跌停。

　　据Wind数据，在23日-25日三日间，食品饮料（申万）板块主流净流出额高达66.91亿元，在所有板块中位列榜首，净流入率为-11.49%。在23日至25日期间，贵州茅台共计流出74.85亿元，调料行业龙头净流出0.52亿元，而酵母行业唯一上市公司净流出0.79亿元。

　　版块内，23日-25日三日间资金净流出额前5的个股均为酒类股，最高的是贵州茅台，共计流出74.85亿元；海天味业净流出0.52亿元，安琪酵母净流出0.79亿元。

　　
古语有云，民以食为天，华尔街的股神彼得·林奇也说过，“我宁愿购买生产药品、软饮料、剃须产品或者香烟的公司的股票，也不愿购买生产玩具的公司的股票”。在以往熊市，快消品行业总是基金抱团取暖的对象，如今这规律确是被打破失效了。

　　意想不到的白马股接连闪崩后，机构持股变得更为慎重。在熊市面前，即便是曾经走出一波牛市的安琪酵母，也无法令机构留驻。截至2018年三季度，交银稳健配置混合、南山人寿均已退出安琪酵母前十大流通股东名单。

　　虽是细分寡头，却无议价力

　　安琪酵母于1986年成立，其前身为宜昌食用酵母基地，1998年改制成股份制公司，并于2000年上市。公司建立之初，酵母行业一片空白，中国人的传统发面仍是采用老面法，而酵母发面更营养，快捷，口味更好。

　　实际上，酵母是一种生物酶，已经有数千年的历史。这不算什么高端产业，不过用途却甚多，比如发面、酿酒、药用、食用、调味品、饲料、生物发酵、化妆品、营养品、乙醇汽油、以及生产酵母产生的废水可以制作肥料。

　　安琪酵母在行业里处于什么地位？目前全球酵母总产能约为 150 万吨，乐思福、AB 马利、安琪分列行业前三位，酵母行业产能主要集中在欧美，超过总产能一半。不过，近年来中国成为全球酵母产能增长最为迅猛的区域，带动了亚太乃至全球酵母产能的快速增长。安琪酵母在是国内的行业老大，酵母类产品发酵总产能达到 22 万吨，酵母类产品全球市场份额达到 12%。公司拥有15条高度现代化的酵母生产线，产品已经销售到海外150多个国家和地区。

　　有意思的是，上市17年来，公司的主要管理层没有什么变化。除了个别年纪大的退休外，公司的董事长、总经理、董秘皆没有变化。不过，从一个30多人的地方科研单位成长为亚洲第一、成长为国内的绝对的龙头，安琪酵母脱离不开国内对酵母的强大需求。

　　近几年，安琪酵母可谓收获颇丰，净利润的超额增长和股价的持续攀升，令安琪酵母尝到了甜头。根据财报，其2015年和2016年，连续两年净利润增长率超过90%，2017年的净利润增长58.33%，3年的复合增长率接近80%。一个传统食品行业，却取得了如此快速的业绩增长。

　　亮眼的业绩表现，成为投资者的强心剂，令其股价快速提升。2015年到现在，3年多的时间，股价从每股6.9元上涨到33.7元，上涨3.88倍，年化收益率达60%。

　　抬价能否提振业绩？

　　但看似稳定的业绩增长，却是需要看天吃饭。其净利润的波动受到原材料价格的影响。酵母的主要原料是蜜糖，而蜜糖主要来自甘蔗，而酵母的价格会受到蜜糖的价格影响，从而影响净利。

　　而为了尽量不影响公司的业绩，安琪酵母试图通过涨价的方式，以此来提高净利。2008年3月，其所有酵母产品普遍上调3%-5%。2008年12月，所有酵母产品普遍上调7%-15%。一年两次提价，带来了2009年的净利润暴增，这也使得安琪酵母能够快速走出2008年的熊市，迎来一波上涨的高峰。

　　而在2016年以及2017年，公司大牛上涨的背后都伴随着提价，这两年其营收增长比之销量的增长高出3%和5%，这说明公司这两年都有提价，提价之后净利也延续着快速增长。

　　与调味品不同，酵母粉的下游大多数是工业用或企业用，且酵母粉作为食品添加剂更多体现的是功能性，B端客户价格上的敏感性似乎更高。

　　近年，安琪酵母开始主推电商平台，设立网络旗舰店并希望在C端客户里争得一席之地。其产品包括但不限于中西式烘焙配料，器具等。但其销售额距离一线厨具或餐厨辅料公司相距甚远。

　　影响安琪酵母业绩的不只有原材料的价格。2018年三季度，安琪酵母第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元，同比下滑8.97%。而导致下滑的原因是，受到安琪伊犁当地城市污水处理厂扩建、安琪赤峰搬迁改造影响，公司三季度毛利率下降至33.86%。而与此同时其财务费用和销售费用皆有所上涨。作为一个在国外广泛布局的公司，其汇率变动导致汇兑损失增加以及公司融资规模和融资成本增加。

　　而在熊牛遭遇业绩下降的安琪酵母，准备再次提价。由于环保成本、蜜糖原材料价格上涨，导致公司生产成本大幅上升，于2018年10月9日起调整部分产品价格。受此消息刺激，安琪酵母股价连续多日股价上涨。

　　（图片来自网络）

　　然而，这种情况能持续吗，是否又能够带领安琪酵母再次走出熊市，迎来高峰？不过，需要担忧的是，前几次安琪酵母能够走出低迷，是基于消费需求旺盛的背景。而在负面因素较多的当下，安琪酵母是否能够走出困境，还是未知数。

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责任编辑：高艳云