康美药业触跌停疑自爆财务问题 现金可疑人参更可疑

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　　来源：市值风云

　　作者：木盒

　　编辑：与遇

　　市值风云注：

　　本文写成于今年8月份，提前了两个多月质疑康美药业财务问题。但市值风云团队考虑到A股整体下行压力较大，不忍雪上加霜，“身怀利器，当抱仁心”，所以隐藏了多篇财务造假质疑文章，暂缓发表，给市场以喘息空间——反正罗马也不是一天建成的，我们当有持久战的耐心和优雅。

　　但是今天康美药业盘中跌停，想必是自己东窗事发了？新闻界针对康美药业财务真假的质疑也愈发多了起来。思前想后，我们决定将这篇两个月前的研究文章正式发表出来，以帮助我们的投资者多一个认识上市公司的角度，避免我们的投资者蒙受更多的损失。

　　以下是正文部分。

　　康美药业（600518.SH）此前曾四度卷入贪腐案件：

　　据每日经济新闻报道，2014年8月至2015年11月，康美药业总经理马某、副总经理李某行贿原任广东省食品药品监督管理局药品安全生产监管处处长蔡明，共计港币30万元。

　　据央视新闻报道，2000年至2012年康美药业为寻求申请公开发行股票或上市，行贿证监会发行监管部发行审核一处处长、创业板发行监管部副主任李量；

　　据中国经济网报道，2004年至2011年，康美药业董事长兼总经理马兴田曾行贿原揭阳市委书记陈弘平，共计港币500万元；

　　据第一财经报道，2000年至2014年，马兴田行贿广东省委原常委、广州市委原书记万庆良，涉及金额港币200万元、人民币60万元。

　　除贿赂风波之外，风云君也发现康美药业的财务报表存在众多疑点。

　　一、货币资金之谜

　　康美药业2015年-2017年账上分别有158亿、273亿、341亿的货币现金，四个季度平均现金额为133亿、229亿、313亿，然而利息收入只有1.65亿、1.81亿、2.69亿，利息/季度平均现金比例为1.24%、0.79%、0.86%。

　　2010年-2017年康美药业没有购买任何理财产品，理论上账上这么多现金银行都追着要私人定制理财产品。

　　风云君曾在《起底三聚环保500亿市值锦袍下，A股最错综复杂的关联交易》提到真正有钱的公司都会做现金管理，比如银行短期理财、货币基金、国债回购等。

　　账上躺著几百亿，没有任何理财全部现金都用来吃利息，要不就是账上现金真实性存疑，要不就是资金周转流动需要大量现金。

　　更令人不解的是康美药业的大存大贷：账上一堆现金同时高负债，利息支出远远超过利息收入。现实中贷款利率明显高于存款利率，康美药业为何不用现金偿还负债降低财务费用，而是把钱存在银行里吃利息？

　　二、存货分析

　　除货币现金外，存货是康美药业金额第二大的资产科目，2017年存货账面价值占净资产为48.86%。2013年以来康美药业存货增长迅猛，接近净利润的增加额。

　　如果康美药业虚构利润，则可集中在存货的科目。康美药业2017年底157亿的存货分类中，占比最大的依次是库存商品（74.9亿）、消耗性生物资产（32.5亿）、开发产品（25.7亿）和开发成本（15.0亿）。

　　2017年消耗性生物资产、开发产品和开发成本合计为73.4亿，占存货比例为46.8%。开发成本和开发成本是康美药业待出售的物业，消耗性生物资产为康美药业自行种植的人参、林下参等。值得一提的是，2012年—2017年消耗性生物资产、开发产品和开发成本账面合计上十亿巨额，但康美药业从来没有进行减值过。

　　三、消耗性生物资产

　　2017年康美药业消耗性生物资产有32.54亿，主要是公司购买吉林林下参种植基地款及所发生的相关种植费用，子公司集安大地参业种植园下参所发生的相关种植费用。这意味着，所有涉及人参的相关费用都可以往里面放：包括购买土地、购买参苗、维护抚育、种植收割、银行利息等费用。

　　生物资产是农业企业造假常用的资产科目：蓝田的鱼、獐子岛（维权）的扇贝、辉山乳业的奶牛，特点是特别难审计，科目包括消耗性生物资产和生产性生物资产。A股紫鑫药业（002118.SZ）和新三板财务造假第一案参仙源（831399.OC）都曾利用生物资产进行虚增利润，风云君认为康美药业最大的财务疑点就在于消耗性生物资产。（《重磅|财务造假被“宽恕”之后，紫鑫药业疑似再次造假》《风云课堂 | 经典案例解读：参仙源生物资产造假手法分析》）

　　比如参仙源就虚构协议将外购人参5538万的成本做到生产性生物资产，这批人参又以一倍高的价格销售给关联方虚增收入；紫鑫药业也是关联交易采购和销售虚增利润，账上消耗性生物资产真实性存疑。

　　2015年4月30日康美药业《对外投资补充公告（林下参）》披露了林下参的收购模式和盈利模式，截止2014年12月31日公司已累计投入9.12亿收购参龄15年以上的林下参，林下参生长周期为10-20年。

　　同时，披露了2014年林下参的采购价格为250元/株，2015年预计采购价格为300元/株。

　　四、康美新开河（吉林）药业有限公司

　　康美药业人参（消耗性生物资产）集中在康美新开河（吉林）药业有限公司和集安大地参业有限公司。

　　康美新开河（吉林）药业有限公司是康美药业2009年投资5000万成立的全资子公司，2011年1月康美新开河（吉林）药业有限公司以1350万收购了许成俊持有的大地参业90%的股权。

　　康美新开河（吉林）药业有限公司还持有100%吉林新开河食品有限公司的股权，吉林新开河食品有限公司2016年和2017年的营销收入和利润都比较小，因此从财务角度可以忽略不计：

　　康美药业披露了康美新开河（吉林）药业有限公司合并报表历年财务数据，比较奇怪的是，2017年中报康美药业还披露康美新开河（吉林）药业有限公司的财务数据，2017年就没有再披露了。

　　幸好天眼查中有康美新开河（吉林）药业有限公司的财务数据，可以看出2016年的营业收入2.51亿和康美药业披露合并收入2.57亿差别不大，说明合并报表的收入主要是母公司康美新开河（吉林）药业有限公司贡献的。

　　康美新开河（吉林）药业有限公司2017年中报合并报表的营业收入是0.56亿，净利润为-0.41亿，净利润同比大幅减少。天眼查显示康美新开河（吉林）药业有限公司销售收入为1.43亿，净利润为-0.40亿，说明2017年康美药业人参业务销售大幅下降。

　　康美新开河（吉林）药业有限公司这些年一两亿体量的营业收入和2012年《关于吉林人参产业园基地项目落成投产的公告》披露的预计年销售17亿完全不符啊……

　　吉林人参产业园基地已于2012年11月23日试运营，总共投入5.79亿。

　　康美新开河（吉林）药业有限公司突然利润减少这么多，人参是康美药业之前收购过来种植下的，成本应该是固定，人工费用也不会突然增加多少，那么净利润大幅下降最有可能的理由的是人参价格的下跌。

　　风云君从WIND中导出人参从2015年3月至今的价格趋势图，数据显示人参价格2015年来处于价格下降通道，价格从2015年3月的443.13元/500克一直跌到2018年7月的318.89元/500克。

　　康美新开河（吉林）药业有限公司2017年利润亏损和人参价格的下降，然而康美药业账上32.54亿消耗性生物资产并没有计提跌价准备，是否不太合理？

　　虽然康美药业人参种植的管理模式为“公司+农户”，但随着种植面积越来越大，公司人数和营业收入反而降低，这似乎有悖商业逻辑。工商信息比公司披露的种植面积信息更可靠，那么账上32.54亿存货的真实性存疑。

　　最近两年母公司报表中其他应收款也是集安大地参业有限公司往来余额最高，2016年和2017年分别为1.91亿和2.90亿，而上市公司子公司及其附属企业总余额分别为2.53亿和6.21亿，对应比例分别为75.39%和46.66%，集安大地参业有限公司是欠款和发生额最多的子公司。

　　五、总结

　　康美药业主要存在两处资产谜团：

　　1、货币现金之谜：

　　账上显示一堆现金却又大举负债，利息支出远远超过利息收入，且没有进行任何理财投资，借款的合理性和货币现金真实性存疑。

　　2、消耗性生物资产之谜：

　　（1）利润亏损未进行存货减值处理，会计处理方式是否适当；

　　（2）人参种植面积越来越大，员工人数和营业收入反而降低，消耗性生物资产真实性存疑。

　　此外，2018年一季度显示，康美药业第一大股东康美实业投资控股有限公司股权质押比例为94.96%。

　　第七、八、九大股东都是康美药业的关联方，股权也都近100%质押。

　　控股股东及关联方的钱有可能拿去做资本运作了，康美实业投资控股有限公司在上市公司体外有很多众多和金融相关的企业。

　　目前康美药业市值高达上千亿， 是A股医药行业市值第二大的上市公司。2018年一季报康美药业账上有366亿的现金，6月22日又拟发行不超过60亿巨额的公司债券进行融资，很缺钱吗？

　　在这里，用海明威一句话作为结束语：

　　冰山在海上之所以显得庄严宏伟，是因为他只有八分之一露出水面。

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责任编辑：陈悠然 SF104