连平：核心CPI降至两年来低点

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 连平、刘学智

　　近期国际原油价格有所上行，伊核问题有进一步发酵的风险，或将带来PPI输入性通胀预期。财政金融政策适度偏松调整，重点支撑基建投资，可能对相关工业产品带来拉升影响。

　　9月CPI同比涨幅扩大，主要原因是食品价格同比上涨3.6%，涨幅扩大了0.9个百分点。9月以来，夏秋换季部分地区遭受台风影响，以及中秋节和国庆节双节临近，带动食品价格上升。鲜菜、鲜果价格同比涨幅较大，猪肉价格同比降幅持续收窄。非食品价格同比上涨2.2%，涨幅回落0.2个百分点。除了居住类和燃油类价格涨幅扩大以外，其他主要非食品价格同比涨幅收窄。暑期过后出行人数减少，旅游类价格环比负增长，文化娱乐类价格涨幅也有收窄。受高基数的影响，医疗保健价格同比涨幅有所下降。

　　9月剔除食品和能源以外的核心CPI上涨1.7%，涨幅比上个月下降0.3个百分点，是2016年10月以来的低点。虽然今年5月之后CPI涨幅持续上升，主要是食品价格和原油价格拉动，然而核心CPI并未明显上升，9月反而明显下降。因此，目前物价运行整体稳定，不存在通胀压力，反而需要关注核心CPI显著下降反应的需求走弱问题，未来或将出现通缩的可能。

　　虽然PPI环比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，但翘尾因素比上个月下降了1个百分点，因而同比涨幅显著收窄。从环比来看，9大类工业生产者购进产品中有8类价格环比上涨，9月石油和天然气开采业、燃料加工业、化学纤维制造业环比涨幅较大。从同比来看，PPI涨幅连续3个月涨幅收窄，主要产品中同比涨幅较大的有燃料类、非金属矿物制品、化学纤维制造等，但大部分工业产品价格同比涨幅有所收窄。

　　随着季节性因素对食品价格影响减弱，四季度CPI涨幅可能略有收窄，全年同比上涨2%左右。猪肉价格可能企稳回升，但难以改变整个猪周期运行态势，不会显著抬升物价。蔬菜、瓜果价格波动性较大，进入秋季之后价格涨幅有望平稳下来。在国内需求稳中趋缓、狭义货币M1增速持续走低以及PPI已经回落的背景下，非食品价格整体缺乏上涨动力。近期国际原油价格有所上行，伊核问题有进一步发酵的风险，或将带来PPI输入性通胀预期。财政金融政策适度偏松调整，重点支撑基建投资，可能对相关工业产品带来拉升影响。由于四季度PPI翘尾因素显著下降，新涨价因素难以弥补翘尾因素的下降，PPI可能仍有下降空间。

　　正文

　　一、食品价格上涨，核心CPI涨幅收窄

　　2018年9月CPI同比上涨2.5%，涨幅比上个月扩大0.2个百分点。CPI环比上涨0.7%，涨幅与上个月持平。不包括食品和能源的核心CPI涨幅为1.7%，涨幅比上个月下降0.3个百分点，为近两年低点。

　　9月CPI同比上涨2.5%，涨幅扩大0.2个百分点，主要原因是食品价格同比上涨3.6%，涨幅扩大了0.9个百分点。9月以来，夏秋换季部分地区遭受台风影响，以及中秋节和国庆节双节临近，带动食品价格上升，鲜菜、鲜果、蛋类、肉类等价格环比都有明显上涨，涨幅分别为9.8%、6.4%、2.2%、2.5%。同比来看，鲜菜、鲜果价格同比涨幅高达14.6%、10.2%，涨幅较大。猪肉价格同比-2.4%，降幅持续收窄。

　　非食品价格同比上涨2.2%，涨幅比上个月回落0.2个百分点。除了居住类和燃油类价格涨幅扩大以外，其他主要非食品价格同比涨幅收窄。受部分城市房租上涨影响，房租价格同比上涨2.6%。9月份国内成品油价经历两次小幅的上调，加上节日因素的带动，交通工具用燃料环比上升2.2%，同比涨幅为20.8%。暑期过后出行人数减少，旅游类价格环比负增长，同比涨幅收窄至1.7%，涨幅比上个月收窄3.9个百分点。文化娱乐类价格同比涨幅也有收窄，同比涨幅2.2%比上个月下降0.4个百分点。受高基数的影响，医疗保健价格同比上涨2.7%，涨幅下降了1.5个百分点。

　　9月剔除食品和能源以外的核心CPI上涨1.7%，涨幅比上个月下降0.3个百分点，是2016年10月以来的低点。虽然今年5月之后CPI涨幅持续上升，主要是食品价格和原油价格拉动，然而核心CPI并未明显上升，9月反而明显下降。因此，目前物价运行整体稳定，不存在通胀压力，反而需要关注核心CPI显著下降反应的需求走弱问题，未来或将出现通缩的可能。

　　二、PPI同比涨幅连续3个月收窄

　　2018年9月PPI同比上涨3.5%，涨幅比上个月下降0.5个百分点，涨幅连续3个月收窄。PPI环比上涨0.6%，涨幅比上个月上升0.2个百分点。工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比上涨4.2%，涨幅比上个月下降0.6个百分点。PPIRM环比上涨0.6%，涨幅扩大0.1个百分点。

　　虽然PPI环比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，但翘尾因素比上个月下降了1个百分点，因而同比涨幅显著收窄。从环比来看，9大类工业生产者购进产品中有8类价格环比上涨，其中化工原料类、黑色金属材料类价格环比涨幅超过1%，燃料动力类、建筑材料及非金属类价格环比涨幅也较大。主要工业行业中，石油和天然气开采业、燃料加工业、化学纤维制造业价格环比涨幅较大，分别为3.8%、4%、3.9%。从同比来看，PPI涨幅连续3个月涨幅收窄，主要工业产品中同比涨幅较大的有燃料加工业、非金属矿物制品、化学纤维制造等，同比涨幅分别为24.1%、6.7%、8.9%，但大部分工业产品价格同比涨幅有所收窄。

　　三、CPI不会持续走高，PPI涨幅可能逐渐收窄

　　随着季节性因素对食品价格影响减弱，四季度CPI涨幅可能略有收窄，全年同比上涨2%左右。猪肉价格可能企稳回升，但难以改变整个猪周期运行态势，不会显著抬升物价。蔬菜、瓜果价格波动性较大，进入秋季之后价格涨幅有望平稳下来。居住价格上涨主要是北京等一线城市的房租出现了短期集中性上涨，但并不是全国性上涨，对CPI的推升作用较为有限。通过增加多主体供给、租售并举、加强市场主体行为规范的等措施，租金水平应该可以稳定。在国内需求稳中趋缓、狭义货币M1增速持续走低以及PPI已经回落的背景下，非食品价格整体缺乏上涨动力。

　　近期国际原油价格有所上行，伊核问题有进一步发酵的风险，或将带来PPI输入性通胀预期。财政金融政策适度偏松调整，重点支撑基建投资，可能对相关工业产品带来拉升影响。全球需求难以支撑大宗商品和原油价格持续上涨，对我国工业产品的推升作用不会太大。国内工业需求难以大幅走强，需求拉动PPI大幅上升的可能性较小。由于四季度PPI翘尾因素从2.01%降为0，新涨价因素难以弥补翘尾因素的下降，PPI可能仍有下降空间。

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　　(本文作者介绍：交通银行首席经济学家。中国金融40人论坛成员和理事。)