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市场拐点的三大信号在正在陆续验证，三中全会召开在即，政策信号即将明确；外部信号美联储降息预期与美国大选的局势逐步明朗；价格信号依然疲弱，其中房价信号还有待观察，PPI仍待环比持续转正；随着三大信号逐步验证，三季度有望迎来市场拐点，后续红利策略将持续分化，待市场拐点出现后再转向绩优成长。首先，三中全会召开在即，政策信号即将验证，预计会议将全面深化改革、推进中国式现代化，提升市场长期风险偏好，且预计会后市场流动性状况有望明显改善。其次，外部信号也日趋明朗，美国通胀和就业数据连续3个月降温，美联储降息预期升温，强势美元周期接近尾声，且事件影响下，市场对特朗普二次当选的交易将强化。再次，价格信号依然疲弱，其中房价信号还有待观察，PPI仍待环比持续转正，出口景气相对较强。最后，央行利率端预期影响下，红利策略将持续走向分化，短期可以关注政策催化的主题和中报结构亮点，随着三大信号逐步验证，三季度有望迎来市场拐点，建议届时配置再转向绩优成长。
近日，美国劳工部公布了6月份的通胀数据（CPI同比放缓至3%、环比下降0.1%）和6月失业率数据（回升至4.1%）。通胀的显著下行，使得市场对对于美联储9月降息的押注提到90%以上。同时，失业率的超预期上行，也使得市场对于“萨姆规则”0.5%临界值指向的衰退信号的讨论增多。在此情况下，市场的反应较复杂：一方面美股市场出现高低切，开启“降息交易”，利率敏感性资产如罗素2000、地产、生科等大幅反弹；另一方面，铜价大跌，高估值资产大跌，似乎也在进行着“衰退交易”，但随着次日PPI超预期，“衰退交易”转而弱化。
7月14日，海通策略分析已经披露的半年报或预告数据称，①已披露的半年报数据显示全A盈利有所回落，但结合宏观数据看，二季度A股盈利表现或相对稳健。②结构上电子、汽车、公用及交运行业的预告增速较高，对应6月以来市场表现居前。③展望下半年，风险偏好、资金面和基本面均有积极变化，A股中枢或上台阶，结构上关注高端制造。
1、相比过去两年，今年并非存量博弈，而是增量市场。且资本市场投融资平衡也在显著改善，今年的微观流动性好于过去两年。2、今年，主导资金再度发生重要的变化，ETF与保险成为最重要的增量。3、增量资金决定市场风格，重视今年主导资金对市场风格的塑造。4、今年增量资金并非“雨露均沾”，ETF和险资是今年重要的边际增量资金，主动基金从分散到集中的转折点或已出现，大盘龙头、核心资产统一战线重塑。
美联储降息交易在美股已演绎出“转守为攻”特征：美股龙头调整，小盘股占优。A股影响的三层推演：1． 海外流动性宽松，外资回流，A股景气成长和核心资产反弹。2． 国内宽松加码，政策效果提升。3． 美国经济软着陆，大宗商品通胀卷土重来。A股对美联储降息交易反映偏弱，是因为存在两个逻辑断点：1． 国内宽松加码的力度尚待确认。2． 美国贸易保护政策的力度待验证。
短期继续均衡配置科技和低估值红利。（1）科技短期仍是配置首选：一是底部反弹时，成长行业相对占优；二是美联储降息预期下，科技可能受益；三是短期产业趋势和政策催化不断。（2）低估值红利仍是长期配置机会。一是资产荒下长期配置逻辑不变；二是美联储降息预期和中报业绩偏好，上游周期等行业可能占优。（3）短期建议继续均衡配置：一是政策和产业催化下的电子、通信（卫星互联网、算力）、计算机（智能驾驶）、传媒（AI应用）；二是可能受益于降息预期的有色、化工、银行、电新、消费等顺周期和核心资产相关行
7月10日证监会批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。转融通全面暂停显示出政策层对于资本市场的关注，一定程度上有利于提振市场信心。对于交易来讲，暂停转融通将减少融券的券源，对量化交易中的股票多空策略或造成一定影响。
24年3月至5月锂电反弹行情核心是补库驱动的价格和盈利超跌修复，我们认为本轮行情的核心是美国降息预期临近下，低估值成长股的估值修复。供需关系重要但不是核心矛盾，排产等数据对盈利提升的作用减弱，结构性需求向好的方向值得关注。海外新能源车销量增速回落，国内混动销量占比提升，抵消了单车带电量的持续提升，下半年或持续演绎。大储、非欧户储需求支撑较强，国内大储价格积极变化说明头部储能电芯质量溢价得到认可。电动两轮车、电动工具等消费小电池景气复苏。
科技行业短周期得以重新占优的两个条件。2022年底经济转向常态化运行后，我们可以清晰观察到市场对于房地产和顺经济周期行业的交易主要有三轮，分别对应着重磅地产政策的落地，这里提供了几点思路：1）在三轮大级别地产政策外，也存在三轮较小的地产行情异动，但这些异动会被很快证伪，因此行情的高度和耗时水平都较低。2）房地产及其他内需行业股价改善存在较为明显的预期先行特征，在政策落地前6周往往开始演绎。3）大级别地产政策的推出时间间隔较为固定，每轮大规模地产政策推出的时间间隔大约在9-10个月左右。基于第三点，我们认为近月进一步推出大级别地产政策的可能性较低，近期更多仍处于新政策储备期及“517”地产新政的效果观察期。
市场目前处于低波状态，对宏观基本面因素和大类资产的交易都趋于极致。宏观层面：全球制造业需求低位回升、美国服务业需求刚开始高位回落；国内信用周期仍在低位，波动幅度在近年已显著收敛；大类资产方面：中国权益市场底部蓄势，美股趋势性新高，波动率均来到历史低位；美元利率高位维持震荡、国债利率低位企稳，震荡宽度明显收窄；A股风格层面：近三年红利风格崛起，成长式微，风格分化达到较为极致的水平，波动率也显著降低。积极因素逐步积累，有望成为市场逆转共识性交易的关键。预期产生分歧后，市场波动率将从低位回升，风格行情或将迎来切换。6月美国CPI超预期回落后，降息交易重燃，美元利率下行后预期将重塑，市场的波动率将会均值回归，新一轮行情也将在分歧和犹豫中展开。本轮红利风格的演绎在时间和空间纬度均已超过前两轮，且全A股息率的分化程度达到了历史极低水平，后续市场风格有望迎来切换。
责任编辑：王旭
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