意见领袖 | 温彬 应习文
6月CPI环比下降0．2%，同比上涨0.2%，略低于市场预期
食品价格季节性下降，猪肉起到支撑作用。6月食品环比下降0.6%，略强于历史6月平均环比水平（-0.7%），主因猪肉价格上涨抵消了其他食品的季节性下降。6月食品同比下降2.1%，降幅较上月扩大0.1个百分点。
猪肉价格月内有所波动，但整体保持上涨。受过去15个月以来产能的持续去化影响，6月中上旬猪肉价格延续了5月的上涨趋势，不过6月下旬前期积压的惜售压栏存量释放，叠加淡季影响，猪肉价格出现回调，但依旧高于前期水平，整体看6月猪肉价格环比上涨11.4%，同比上涨18.1%，对食品价格形成一定支撑。淡季影响下，牛肉、羊肉价格分别环比下降2.5%和0.9%，降幅均大于历史6月平均环比水平（牛肉6月历史平均-0.4%，羊肉-0.4%）。整体畜肉类环比上涨4.5%，同比转为上涨3.5%。
其他食品价格整体反映了季节性下跌趋势。6月鲜菜价格环比下降7.3%，弱于历史6月平均环比水平（-4.6%），在去年高基数影响下同比转为下降7.3%，反映尽管6月多地出现极端天气，但鲜菜供应保障较为充分。受部分产品集中上市影响，鲜果环比下降3.8%，但强于历史6月平均环比水平（-4.4%），同比下降8.7%；水产品环比下降0.2%，基本符合季节性；奶制品环比下降0.2%，弱于历史平均6月环比水平（+0.1%）。鸡蛋价格环比上涨1.5%，强于季节性，主要是夏季高温天气提前到来，影响了产蛋量。
整体看，食品价格同时反映了季节性下降和猪肉价格上涨的两方面特征。其中猪肉价格源于中长期周期的回升，是前期的产能温和去化的结果；而其他食品中，除鸡蛋受高温天气影响环比上涨外，均受到季节性影响出现回落。
能源价格环比下降，主要是调价机制有一定滞后。6月国际油价自低点反弹，但我国成品油价格变化有所滞后，于月中下调并在月底上调，最终月度平均价格环比下行。分项中，交通燃料环比下降2.0%，同比上涨5.6%，涨幅较上月回落0.7个百分点。水电燃料连续第5个月环比持平，同比上涨0.9%，较上月扩大0.1个百分点。
核心CPI受耐用品及旅游价格回落影响表现偏弱。6月剔除食品和能源的核心CPI环比下降0.1%，弱于历史平均6月环比水平（0.02%），同比上涨0.6%，与上月涨幅持平。
耐用消费品环比两降一升。“耐消三大件”中，家用器具环比下降1.2%，为连续第4个月环比下降，降幅小幅扩大，同比降幅扩大0.4个百分点至1.3%，与房地产相关的家电类用品需求依旧偏弱。交通工具环比下降1.0%，同比降幅扩大0.6个百分点至5.3%。通信工具环比上涨0.8%，同比降幅收窄1.0个百分点至1.5%，主要是“6·18活动”结束后价格优惠恢复。
衣着季节性回落，估算其他家用品环比小幅回升。6月衣着价格季节性环比下降0.2%，基本持平于历史6月平均水平，同比上涨1.5%，较上月回落0.1个百分点。中药与西药环比持平。生活用品与服务大类环比下降0.4%，剔除家庭器具（环比-1.2%）和家庭服务（环比0.1%）后，估算家装、家纺与家用快消品价格环比小幅回升。
服务价格表现平稳，旅游价格有所拖累。6月服务价格环比持平，略弱于历史6月平均环比水平（+0.1%）。从分项看，旅游价格环比下降0.8%，明显弱于历史6月平均环比水平（+0.2%），主要是前期“五一”小长假居民旅游需求充分释放，暑期出行需求尚未到来，此外与高考日期重合也导致今年6月端午档旅游表现偏弱。其他服务方面，家庭服务、医疗服务环比上涨0.1%，教育服务、交通工具服务、通信服务、邮递服务均环比持平。其他用品及服务环比下降0.2%且弱于季节性，估计主要是旅馆住宿价格下行及金饰品价格涨幅回落所致。房租价格环比回升0.1%，反映了暑期入职租房需求的季节性影响。
整体看，6月CPI呈现出猪肉支撑下整体需求偏弱的特征。猪肉在前期产能去化后周期性走升，在一定程度上支撑了食品与整体CPI。但剔除猪肉后，经测算剩余部分CPI的同比涨幅或小幅低于零。在剔除食品能源后，核心通胀同比0.6%的水平也表明其中枢回升趋势不明显。原因在于今年以来居民消费仍体现“节日脉冲式”复苏的特点，耐用消费品价格偏弱，服务价格上行动能也有限，未来居民消费需求仍有较大提升空间。
展望下一阶段，猪肉价格面临前期压栏供给释放叠加淡季需求因素，未来涨幅或有限；部分地区受极端天气影响或有供给引发的价格短期波动；居民核心需求回升仍需要时间修复。整体看，预计下半年CPI大概率保持在0.3%-1.0%区间，至年底有望回升至1.0%附近。
6月PPI环比下降0．2%，同比下降0.8%，符合市场预期
6月PPI符合预期。PPI当月环比下降0.2%，同比下降0.8%，降幅明显收窄，符合市场预期。从结构看，国内工业品价格受外部传导影响上游价格回暖，但中下游价格依旧偏弱。
生产资料环比下降，但同比跌幅收窄。6月生产资料价格环比下降0.2%，同比下降0.8%，降幅较上月明显收窄0.8个百分点。其中，采掘类环比上涨0.3%，同比上涨2.7%，上月为下降1.2%；原材料类环比下降0.5%，同比上涨1.6%，较上月回升1.1个百分点；加工类环比下降0.1%，同比下降2.0%，降幅较上月收窄0.6个百分点。从行业看，上游煤炭与有色反弹，中下游依旧偏弱。上游石油与天然气开采受前期国际能源价格的滞后影响回落，但“迎峰度夏”补库需求陆续释放推动煤炭类价格上涨，有色金属开采、冶炼和加工在国际市场价格影响下整体上涨，黑色金属则转弱；中游价格有所分化，化工、非金属矿物制品环比回升，但通用设备、汽车制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业环比下降。
生活资料价格环比持续下行，下游需求偏弱。6月生活资料出厂价格环比下降0.1%，同比下降0.8%，降幅与上月持平。其中，食品环比上涨0.3%，同比下降0.2%，降幅较上月收窄0.5个百分点；一般日用品环比持平，同比下降0.1%，涨幅较上月回落0.1个百分点；衣着环比下降0.1%，同比持平，增速较上月回落0，4个百分点；耐用消费品环比下降0.7%，同比下降2.1%，降幅较上月扩大0.3个百分点。
整体看，6月PPI同比降幅大幅收窄，主要是外部价格传导、去年低基数效应所致。外部方面，6月全球能源价格自低位反弹，主因受到欧盟新一轮制裁俄罗斯及OPEC+维持减产规模影响供给，以及6月部分发达国家央行开启降息提升需求预期影响。基数效应方面，去年同月PPI环比大幅回落，也技术性推高了同比增速。剔除以上两因素后，我国工业企业的下游需求依旧偏弱，主要集中在设备制造和耐用消费品领域。
展望下一阶段，去年低基数效应减弱但仍有余量，未来数月PPI同比跌幅将技术性收窄但斜率放缓。此外，外部大宗商品价格上涨的推动作用或将减弱，内需回升的重要性上升。预计PPI走出负区间仍需要一段时间，预计将在年末或明年一季度。
下半年，宏观调控政策将继续发力，扩大有效需求持续回升，保持物价水平温和回升。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：曹睿潼
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