百度集团-SW(09888.HK)：24Q2前瞻：APOLLODAY2024 无人驾驶的规模运营与收支平衡_新浪财经

百度24Q2 业绩前瞻：我们预计百度24Q2 总收入353.6 亿元，同比+3.8%；

Non-gaap 净利润79 亿元，同比-1%。

百度Core：我们预计24Q2 百度Core 收入为273 亿元，同比+3.5%；其中在线营销收入200 亿元，同比+2%，我们预计主要受宏观经济影响，汽车、房地产、招商加盟等行业投放需求恢复不及预期；非在线营销收入74 亿元，同比+8%；爱奇艺收入83 亿元，同比+7%。我们认为，24 年公司受宏观消费影响恢复或不及预期，广告业务或承压，但大语言模型应用落地广泛，预计推动百度云业务增长。

毛利&利润: 我们预计24Q2 Non-gaap 运营利润75 亿元，其中百度Core 为73 亿元，运营利润率27%。

智能云&文心一言：我们预计百度云业务营收达51 亿元，实现14%的同比增长。文心大模型4.0 Turbo 于WAVE SUMMIT 深度学习开发者大会2024 正式发布。文心一言累计用户规模已达3 亿，日调用次数达5 亿。

飞桨深度模型的3.0 框架同时发布，具备动静统一自动并行、编译器自动优化、大模型多硬件适配、大模型训推一体等核心技术。截至6 月底，飞桨文心生态已凝聚1465 万开发者，服务37 万家企事业单位，创建95 万个模型。同时，Comate 发布中文名“文心快码”，版本升级至2.5。截至6 月底，百度80%的工程师已经在深度使用文心快码，其中代码采纳率已达到46%，单位时间提交代码数量增加35%、研发单周交付占比达到了57%，整体研发提效14%以上。此外，12 家企业亮相百度智能云千帆AI 加速器 2024 Demo Day，展示大模型在工业制造、营销、教育、体育、心理等领域的落地应用。我们认为，公司积极推动大模型在不同场景的应用，充分挖掘大语言模型的潜在能力，通过促进企业端的应用需求带来增量。同时应用的进步可推动基础模型的创新，相辅相成促进模型迭代，未来有望进一步发展。

智能驾驶：Apollo Day 2024 发布了全球首个支持L4 级别自动驾驶的大模型Apollo ADFM，同时上新了搭载百度第六代智能化系统解决方案的萝卜快跑第六代无人车。该车整车成本相较于5 代车直接下降60%，价格仅为20 万，年内将在武汉部署1000 台。我们认为该车搭载的ApolloADFM 大模型可以兼顾技术的安全性和泛化性。萝卜快跑在全国已完成超600 万次的出行服务，百度Apollo 的自动驾驶里程已经超过1 亿公里，从未发生过重大伤亡事故。于2024Q1，公司提供了约82.6 万次无人驾驶乘坐服务，同比增长25%。公司目标到2024 年底在武汉实现收支平衡，并在2025 年全面进入盈利期。同时，公司将继续快速复制武汉的成功经验，推动落地更多城市。我们认为，伴随公司全新且高效的产品与模型的发布，加之运营规模的提升，萝卜快跑在年内于武汉实现收支平衡的目标有望达到；未来，公司在武汉积累的商业化经验若快速高效的复制到其他城市，该项业务营收有望迎来突破式增长。

投资建议：由于中小商铺及房产行业恢复不及预期，以及芯片折旧、后续AI 模型持续投入，我们预测FY2024-2026 收入为1386/1529/1700 亿元；Non-GAAP 营业利润为280/319/354 亿元。基于SOTP 估值，给百度 2024 年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以 8x P/E、3x P/S、14x PE，对应目标价140 港元，维持“买入”评级。

风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网监管风险；3、疫情反复风险；4、宏观经济放缓；5、智能驾驶业务推进不及预期