海亮教育2020财年归母净利润大增26.4%，并购扩张下增长确定性高|海亮_新浪财经

原标题：海亮教育2020财年归母净利润大增26.4%，并购扩张下增长确定性高来源：财经杂货铺

10月15日，国内第一家美国上市的K-12民办教育公司海亮教育发布自2019年6月30日至2020年6月30日即2020财年年报，公司归属公司股东净利润超预期提升至人民币3.708亿元，同比增长26.4%。海亮教育始建于1995年，由世界500强海亮集团创立，截至2020年9月20日，公司在校学生数为72,839名学生，在全国民办K-12上市教育公司中处于第一梯队。

2020财年归属公司股东净利润同比增长26.4%

2020财年公司实现营业收入人民币14.826亿元，同比略降1.1%，主要是由于新冠疫情对公司k-12教育及研学服务收入产生的负面影响所致。

不过，公司应对疫情快速反应，开设了海亮VIP云课堂，保证春季学期正常线上开学，避免了因学期缩短而出现教学部分收费的退费现象。尽管如此，由于2020春季学期开学推迟，部分K12教育收入延迟到7月份（即2021财年）确认；同时K12相关的部分后勤服务（如校车服务等）由于疫情关系无法正常提供；公司表示，这两部分受影响的收入合计超过6000万元。相比较而言，公司其他的两块收入培训和研学，在春季学期基本无法正常进行，下滑显著。

综上，在疫情的影响下，公司的K-12教育收入仍逆势增长，实现收入人民币13.082亿元，同比增长7.5%，但相较之前预期的12%左右的增长有所下滑，收入占比提升至88.2%，提升7个百分点，其中基础教育收入为8.592亿元，同比增长6.6%，国际教育收入为4.490亿元，同比增长9.2%，公司K-12教育收入的动力仍然是学生人数的增加及平均学费的增长。2020财年K-12教育学生总人数为23,716人，同比增长3.9%，平均学费从53,333元增长到55,162元，同比增长3.4%，基础教育和国际教育均贡献部分增长。2020财年国际教育平均学费为92,398元，是基础教育平均学费的2.03倍。

图：公司学生人数及平均学费

公司利润率持续提升。2020财年毛利率提升至33.7%，去年同期为31.5%，增长2.2个百分点。实现净利润为人民币3.666亿元，同比增长16.1%，归属公司股东净利润为人民币3.708亿元，同比增长26.4%。2020财年净利润率从21.1%提升至24.7%，提升3.6个百分点。

图：公司净利率、毛利率持续提升

2021-2022财年预计新增9所学校，扩张路径清晰，增长确定性强

从运营数据上看，公司旗下学校数量继续增长，2020财年办学网络扩展至37所学校，其中9所为自主举办学校，28所为运营管理学校。从学生人数上看，公司自主举办学校和运营管理学校的总在校生人数为66,344名，同比增长8.6%，其中自主举办学校的在校生人数为23,716名。

2021财年上半年公司新增4所自主举办学校，总学校数量达到42所，办学规模同比增加26%至31,515个学位。新增4所学校分别是于2020年9月开始运营的兰州海亮实验学校、芜湖海亮实验学校、海亮华侨学校和于2020年9月收购的金华海亮外国语学校。根据2020年秋季入学数据，2020自主举办学校的学生人数增至26,865名，同比增长13.3%，是近年来最高增速。预计，2所在建的自主举办学校（分别位于杭州与宁波）将于2022财年开始贡献收入；另外，海亮集团持有的3所成熟学校预计也在2021或2022财年陆续注入上市公司；至2022财年，办学规模有望达到48,867个学位，较2020年6月30日的规模有约1倍的上升空间。

故此，随着2021、2022财年新学校的并入以及新的并购，学生数量有望更快增长，叠加平均学费的稳定增长，公司扩张路径清晰，增长确定性强。

图：公司学校数量及学生人数稳健增长

图：公司自主举办学校规模人数

持续基础教育扩张，推动业务多元化发展

在基础教育方面，公司持续巩固基础教育和国际教育业务，择机并购扩大学校数量，而且公司背靠母公司海亮集团，海亮集团是世界500强公司，旗下有海亮股份（002203.SZ）、海亮教育（HLG.O）、海亮国际（02336.HK）等三家上市公司。根据2017年公司与母公司签订的协议，海亮集团和教育投资新建、收购兼并、受托管理的民办、公办中小学校，将全面委托海亮教育运营管理，保障了公司业务扩张的学校供给，根据最新消息，2020年9月以3400万元人民币的价格收购集团旗下金华海亮外国语学校。

国际教育方面，公司继续布局全球教育市场，截至2020年6月30日，海亮教育的在校学生除了来自中国大陆、香港及澳门地区以外，还包括美国、加拿大、英国、日本和韩国等23个国家。此外，教师队伍中的外籍教师来自22个国家。与国内基础教育相比较而言，国际教育平均学费更高，能够贡献更多的收入增量。2020财年，国际教育平均学费为92,398元，而基础教育平均学费则为45,567元，国际教育平均学费是国内的2.03倍。随着国际化的推进，国际教育收入占比从2017财年的23%提升至2020财年的30%，提升了7个百分点。

在巩固K-12基本盘基础上，公司持续推动业务多元化发展，尤其注重打造铭优的高端K-12教育培训品牌，通过标准化和本地化的产品和教学方法，及和K-12学校协同发展的策略，能够转化原有学生，快速获客，提升经营效率，有利于进一步提升公司整体利润率。公司在管理服务、教育培训服务和游学服务方面收入持续增长，不过受到2020年疫情影响导致2020财年该部分业务收入下滑，但预计疫情恢复后，该部分收入将继续与K-12教育业务联动，恢复增长。

雄厚的师资力量支撑业务快速发展。公司大量招聘清北、双一流高校毕业生，根据2020财年财报，公司教师和管理队伍包括博士14人，硕士334人，清北毕业生39人，浙大、人大、南大等A类36所一流大学建设高校毕业生170人，英美等外籍教师近100人，未来将实现教师本科率100%，同时成立“干部铁军学校”及“名师发展学校”，建立教师快速培养通道，强化对外扩张能力。

在硬件方面，推动智能化建设。一方面是应对新冠疫情的不利影响，推动在线教育、在线上课等，推出海亮教育VIP云端教室，将线下课堂原汁原味搬到线上，坚持以”原班级、原教师、原课程“为标准，确保了学生按照原定教学计划通过在线直播课程进行学习，保障了学习进度，避免了退费现象。同时，通过打造“智能校园”及“智能课堂”，依托“星师训”课程和跟踪系统能够缩短新教师培养时间，提升教师专业水平，通过精准测量与评价，精确评估学生长短板，可以帮助学生快速改善成绩，而家长服务平台、后勤分析系统等的建设和完善也有利于提升管理效率，进一步降本增效。

民办K-12教育渗透率提升，国际教育持续增长

自二十世纪八十年代以来，国家推出一系列政策鼓励发展民办教育机构。2012年至2016年中国政府对民办教育的支出按年复合增长率26.2%增长。根据弗若斯特沙利文报告，中国民办基础教育市场总规模在2016年达到2,416亿元，预计2021年将增长至4,665亿元，2016-2021年复合增速为14.1%。随着民办教育规模的增长，民办教育各阶段的渗透率也在不断提升，按照招生人数计算民办教育渗透率，2018年民办幼儿园、小学和普通高中渗透率分别达到53.5%、8.32%和14.75%。根据弗若斯特沙利文报告，预计中国民办幼儿园、民办小学、民办初中及民办高中的渗透率在2021年将增长至60.7%、9.1%、14.8%及14.1%。在政策鼓励及渗透率提升下，民办教育将呈稳健增长趋势。

图：民办教育分阶段渗透率

《民促法》的修订将带动民办国际学校、双轨制学校和双语学校等发展，推动国际教育市场快速增长，也为语言培训、游学、出国服务等市场创造巨大的市场需求。2018年中国大陆地区国际学校总数为821所，同比增长11.85%，其中民办国际学校426所，占比52%，首次超过公办国际班和外籍子女学校总和，保持快速增长。

我国国际学校的学生人数在整体基础教育市场的占比仅为0.11%，随着教育与消费升级的需求，国际教育学生人数将会不断增长，行业规模也将随之增长，根据德勤报告，2020年整体国际学校的市场规模将将达到436亿元，同比增长10%。而目前国际教育市场竞争分散，海亮教育2020财年国际教育收入为4.5亿，有极大的增长空间。

图：国际学校在校人数及市场规模

公司属于行业第一梯队，行业及公司估值处于低位

从规模上看，根据各上市公司2019财年年报数据，除博实乐教育收入规模超过20亿元以外，海亮教育与枫叶教育及睿见教育规模在15亿左右，处于第一梯队。2020财年公司收入14.826亿元，同比略降1.1%，主要受到疫情影响，2021财年在疫情恢复及学校数量增长下收入超过15亿概率较高。而从学生数量来看，截至2020年9月20日，公司在校学生数为72,839名学生，要超过博实乐2019年报公布的46,738名学生数，公司通过运营管理学校扩大学生数量，提高了收入和盈利增长的空间。

图：K-12民办公司营收情况

受民促法送审稿影响，民办K-12公司整体估值出现下行，不过，从实际经营上看，民办K-12公司业绩呈现稳定增长的态势，行业整体估值目前为20倍，已经见底，在市场已经充分消化政策影响下，行业整体估值有望开始反弹。而海亮教育在巩固K-12教育基础上同时大力发展教育培训、管理服务、游学服务等多元化业务，政策端的不确定性影响将会减弱，叠加公司在学校数量扩张、学生人数增长上确定性较高，公司股价有望率先反弹。从股价上看，公司股价有望逐渐摆脱2020年初因新冠疫情而大跌的影响，延续自2019年2月以来的反弹趋势。