安捷证券：网易(09999-HK)2季度游戏业务表现强劲 目标价升至175港元

原标题：安捷证券：网易(09999-HK)2季度游戏业务表现强劲 目标价升至175港元 来源：财华社

安捷证券发布研究报告指，网易(09999-HK)发布2Q20A财报，实现营收181.8亿元人民币(同比增长25.9%，环比增长6.6%，单位下同)，超市场预期6.9%，高于安捷预测5.4%，各业务板块均取得强劲增长，实现Non-GAAP调整后净利润52.3亿元(同比增长33.3%，环比增长24.0%)，超市场预期23.3%，高于安捷预测13.2%。

网易2Q20A在线游戏业务表现亮眼，同比增长20.9%至138.3亿元，高于中国游戏市场整体约15%的同比增速，其中手游和端游业务分别实现21.1%和20.5%的同比增长，体现网易作为国内游戏研运龙头企业的强竞争力。该公司在对超长生命周期产品《梦幻西游》、《倩女幽魂》和《阴阳师》等的精细化运营投入的同时，推出了《星战前夜：无烬星河》、《猎手之王》、《实况球会经理》和《漫威对决》多款新品，优化游戏产品组合，获得边际增量。

提升海外游戏收入占比作为网易游戏业务的核心战略之一，全球第三大手游市场日本成为网易率先突破的市场，《荒野行动》和《明日之后》在日本的表现持续高涨。该公司在手游戏储备丰富：《TheLordoftheRings:RisetoWar》、与华纳兄弟合作开发的《哈利波特：魔法觉醒》及端转手的《天谕手游》是网易2020年期望最高的待上线项目。

有道业务2Q20A收入同比增长93.1%至6.2亿元，其中学习收入及产品业务和在线营销服务收入贡献分别为83.4%和16.6%，同比分别为增长190.0%和下降28.1%。2Q20A有道线上流水总计5.4亿元，同比增长223.2%，付费学生数达到40.2万人次，同比增长143.1%，K12付费学生数达32.9万人次，同比增长358.9%。受益于规模效应以及教师薪酬结构的优化，有道业务毛利率同比提升12.3个百分点至45.2%。

安捷证券认为在线教育行业目前渗透率仍然较低，成长空间大，有道作为区别于以教研起步的线上平台，通过强大的技术、产品基因文化和其他相关在线产品工具矩阵的内部导流能力，存在赶超一线头部在线教育平台的契机。

创新业务及其他于2Q20A收入为37.3亿元，同比增长38.7%，环比增长24.3%，主要受益于网易云音乐会员和直播净收入的显著增长。作为国内第二大在线音乐平台，网易一方面通过UGC内容优势及构建「云村」音乐社区化，建立差异化优势，另一方面网易积极拓展生态合作，近期与环球达成数年期的全新战略合作丰富音乐曲库，并与阿里88VIP以及快手建立生态合作协同，安捷证券预期该公司将享受生态内的协同共振，持续激发用户流量渗入及付费的需求。

基于网易上半年业绩的亮眼表现，以及下半年新游戏的陆续推出以及有道业务的可见度逐渐显现，安捷证券上调网易FY20E-FY22E营收分别至718.1亿元/807.4亿元/902.5亿元,对应FY20E-FY22E将分别实现21.2%/12.4%/11.8%的同比增长，上调FY20E-FY22Enon-GAAP归母净利润分别至183.3亿元/206.7亿元/231.7亿元。安捷证券上调目标价至175港元/股(原目标价为168.0港元/股)，对应游戏业务23倍FY21E市盈率，网易整体25.2倍FY21Enon-GAAP市盈率水平。

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