惠誉：予百度(BIDU.US)拟发行高级无抵押美元票据“A”评级

原标题：惠誉：予百度(BIDU.US)拟发行高级无抵押美元票据“A”评级 来源：久期财经

久期财经讯，3月31日，惠誉授予中国百度股份有限公司(Baidu, Inc.，简称“百度”，BIDU.US，A 稳定)拟发行高级无抵押美元票据“A”评级。该票据评级与百度的“A”高级无抵押评级一致，因为上述票据将与百度现有和未来的高级无抵押债务享有同等权益。拟发行的高级无抵押票据收益将用于偿还债务和一般公司用途。

关键评级驱动因素

冠状病毒爆发：惠誉预计，COVID-19的爆发将导致百度的去杠杆化进程暂时中断，这损害了对在线营销服务的需求，尤其是对依赖线下活动的广告客户的需求。不过，惠誉预计，一旦冠状病毒大流行结束，百度将采取更严格的成本控制，并在结构上进行改进，转向应用程序内模式，增加百度系APP的自然流量，以帮助恢复盈利能力和现金生成。百度的应用程序内模式基于其智能小程序，这些小程序将外部内容和服务引入其生态系统。此外，其庞大的净现金头寸为应对当前挑战提供了强大的缓冲。

领先的搜索引擎：惠誉预计，百度将在疫情期间保持其强劲的业务概况。百度一直是广告商在中国推广搜索引擎营销产品的首选平台。百度2019年的在线营销服务收入，约为700亿元人民币，为中国第二大搜索引擎搜狗(Sogou Inc.)的9倍左右。百度在转向应用程序内模式方面取得了进一步进展。截至2019年12月底，百度APP每日活跃用户总数同比增长21%，达到1.95亿，APP内搜索查询增长近30%。

重新关注盈利能力：惠誉预计，一个更强大的移动生态系统将强化百度更精简的成本结构，并使其更关注盈利能力，以帮助该公司从2020年底开始恢复盈利和现金生成，并在2021年在线营销服务需求更充分复苏时进一步增强盈利和现金生成能力。2019年第四季度，通过加强移动生态系统和业务重组，并更注重盈利能力和投资回报，百度的盈利能力和现金生成能力得到了强劲提升。百度(不包括爱奇艺)的核心营运EBIT在2019年第四季度同比增长47%，达到85亿元人民币，创下过去几年的最高水平。2019年第四季度，核心营运EBIT利润率从2018年同期的28%升至39%。

去杠杆化恢复：冠状病毒爆发对百度盈利能力的最终影响仍不确定，但病毒爆发可能会影响公司最近财务状况的连续改善。然而，惠誉预计，一旦大流行结束，去杠杆化将加速进行。惠誉的保守假设是，百度2020年上半年业绩受到重创，盈利能力显著下降，并在2020年下半年逐渐恢复，那么其营运现金流(FFO)调整后的杠杆率可能从2019年的3.1倍上升至2020年的3.5倍。然而，2021年在线营销需求的持续复苏可能有助于推动杠杆率在2021年降至2.5倍以下，并在2022年达到2.0倍。其自由现金流(FCF)利润率可能在2021年反弹至20%以上，并保持较大的净现金头寸。

监管风险管理良好：百度的评级反映了惠誉对该公司与政府和监管当局保持良好关系的预期。这种状况的改变可能会影响信贷实力，尤其是考虑到百度对其在岸运营公司Baidu Netcom和Beijing Perual以及其他合并附属中国实体缺乏股权，由于政府限制外资在互联网业务中的所有权，百度与这些实体只有合同关系。

评级推导摘要

百度的信用状况与eBay Inc.(BBB 稳定)和Expedia Group，Inc.(BBB- 负面)等互联网同行相比处于有利地位，但弱于阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holding Limited，简称“阿里巴巴”，09988.HK，BABA.US，A+ 稳定)和腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Limited，简称“腾讯控股”，00700.HK，A+ 稳定)，这两家公司的规模更大，收入更多元化。百度的现金生成能力弱于阿里巴巴和腾讯控股。百度的评级得益于其在中国搜索引擎市场的领导地位，但人工智能投资的增加和爱奇艺不断扩大的亏损将继续拖累其盈利能力。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-上半年冠状病毒爆发对百度核心收入造成重大不利影响，随着下半年网络营销需求的逐步恢复，这些需求将于2021年回升

-在按比例整合爱奇艺的基础上，2019-2022年营收复合年增长率为中高个位数

-在按比例整合爱奇艺的基础上，2020-2022年的营运EBIT利润率为14%-26%

-在按比例整合爱奇艺的基础上，资本支出/销售为12%-13%

-在按比例整合爱奇艺的基础上，2020-2022年将维持较大的净现金头寸

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

-评级考虑了惠誉对利润增长的预期，中期内不可能采取正面的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

-政府、监管或法律干预力度加大导致公司经营、盈利能力或市场份额发生不利变化的证据

-关键产品和服务市场份额大幅下降

-对经营或业务状况有负面影响的重大并购

-营运现金流量持续下降

-营运EBIT利润率持续低于10%

-向更激进的财务政策的转变，例如在一段时间内，其净现金头寸或FFO调整后杠杆率超过2.0倍。然而，如果公司保持强劲的净现金头寸和更高的自由现金流利润率，那么FFO调整后的杠杆率高于2.0倍并不会导致评级下调。

流动性与债务结构

流动性强：惠誉预计百度将保持较大的净现金余额。截至2019年12月底，百度和爱奇艺的现金和短期投资合计为1460亿元人民币。其短期投资的很大一部分是定期存款和从国有银行购买的理财产品。而同期报告的债务总额为670亿元人民币。大部分是以美元计价的无抵押债务。截至2019年12月底，无抵押美元票据和可转换债券的未偿本金分别为62.5亿美元和19.5亿美元，无抵押银行贷款为10亿美元。

财务调整摘要

在对百度的分析中，惠誉按比例整合了爱奇艺。