中信证券：A股在四月将迎来底部拐点 开启一波修复性行情

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　　来源：中信证券

　　信·投顾丨四月策略：资金再配置，A股迎拐点

　　本期核心观点

　　丨A股在四月将迎来市场底部拐点，开启一波修复性行情。

　　展望四月，随着海外疫情见顶、流动性危机解除，全球资金将进入再配置期并重新流入权益资产。A股无论从绝对估值还是相对估值看，在全球资产中都具有非常强的吸引力。

　　政策面明朗、基本面见底及资金面改善等因素形成共振，A股在四月将迎来市场底部拐点，开启一波修复性行情。

　　研大势

　　丨政治局会议明确政策发力点，宏观政策将逐步明朗，经济一季度见底。

　　❶ 政治局会议明确政策发力点，预计四月底左右召开两会，国内政策逐步明朗。

　　三月考虑到海外疫情的不确定性，国内在政策节奏上一直保持定力。

　　3月27日的政治局会议强调“努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会”，并明确了提高赤字率、发行特别国债、增加专项债等措施，同时提到“要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施”。

　　我们认为四月底两会有望召开，全年经济目标和一揽子政策将在四月逐步明朗。

　　政策发力点上看，货币政策降准、降低存款基准利率预期升温；财政政策方面，基建仍然是拉动投资的主要抓手，同时还将通过补贴、减税降费等提振消费、稳定内需。

　　❷ 国内经济一季度见底，后续将逐步恢复。

　　1-2月制造业投资、基建投资、房地产投资以及工业增加值等多项经济指标创新低，失业率高企至6.2%。与欧美不同的是，国内疫情已经得到控制，基本面底部已经明确。

　　我们预计，一季度 GDP将出现负增长；二季度虽然国内生产恢复但外需受到冲击，GDP将温和修复；三四季度在消费回补、外需边际改善等作用下，基本面将逐步恢复至疫情前水平。

　　丨海外疫情预计四月见顶，流动性危机基本解除。

　　❶ 海外疫情新增确诊将在四月中下旬见顶，但高点持续时间会较长。

　　从目前经验来看，有效隔离对压制疫情传播速度是非常有效的，新增病例顶点往往会在隔离开始后的3~4周出现。

　　武汉1月23日封城、2月中旬出现拐点，意大利伦巴第大区2月23日封城、3月21日日增病例出现了峰值并随后有所放缓。目前欧美疫情严重的国家基本上从三月中旬开始都已经采取较为严格的隔离措施，我们预计海外新增确诊将在四月中下旬左右见顶。

　　但由于海外隔离力度弱于中国，新增数见顶后并不会迅速下降，疫情持续时间会更长。另外，美国的疫情管控政策还有一定的摇摆和不确定性。

　　❷ 海外政策力度超预期，流动性危机基本解除。

　　三月以来美联储进行了一系列紧急操作（降息、不设限QE、重启PDCF、CPFF、MMLF，设立PMCCF和SMCCF等），上周二十国集团启动5万亿美元经济计划，美国政府通过了2万亿美元财政刺激计划。

　　在上述政策作用下，我们在上周提出的“流动性缓解信号——美元指数见顶”已经出现，流动性危机基本解除，短期内发生债务危机的概率下降。

　　但疫情造成的经济衰退难以避免，且欧美疫情持续时间会更长、经济冲击会更大，如上周公布美国当周初请失业金人数达到328万，为前高的5倍。另外，美股公司巨额回购支撑估值的路径也难以为继。

　　因此，虽然欧美股市急跌阶段结束后，还将进入基本面恶化带来的慢跌或震荡阶段，但该阶段的下跌对其他资产的流动性冲击有限。

　　丨全球资金进入再配置期，A股四月将迎来底部拐点。

　　❶ 全球资金进入再配置期，A股在全球资产中具有非常强的吸引力。

　　随着流动性危机的解除，全球资金寻求“现金为王”的恐慌情绪已经缓解，美债、黄金等避险资产的避险功能也得到恢复。

　　四月，随着疫情拐点的到来、风险偏好修复以及货币宽松，全球资金将进入再配置期并重新流入权益资产。A股无论从绝对估值还是相对估值看，在全球资产中都具有非常强的吸引力。

　　三月最后一周外资已由前期大幅净流出变为小幅净流入状态，预计随着人民币汇率企稳、国内经济恢复，外资将逐步重新流入A股。

　　同时近期上市公司回购实施明显提速，四月解禁量处于全年低位，A股资金面上将有所改善。

　　❷ 政策面、基本面及资金面共振，A股四月将迎来底部拐点，但上涨速度有所减弱。

　　政策面明朗、基本面见底及资金面改善等因素形成共振，A股在四月将迎来市场底部拐点。

　　但相比二月初，国内经济增速预期由于海外疫情进一步下修，年报和一季报披露后部分个股面临业绩预测及估值下修风险，同时个人投资者入市速度和交易活跃度下降，机构投资者的加仓空间也不大，因此预计此轮上涨的速度会有所减弱。

　　讲配置

　　综上，在三月全球资本市场的大幅波动中，A股展示了充足的韧性，2600~2700点的底部区域坚实。

　　四月政策面明朗、基本面见底以及全球资金再配置带来的资金流入等因素将形成共振，A股将迎来市场底部拐点，开启一波修复性行情。

　　投资者可以积极开展基金定投，并关注以下主线：

　　❶ 受益于外资回流、政策推动、内需回暖的消费板块。

　　资金面看，随着外资快速流出，消费白马遭遇被动卖出，后续外资会重新流入该板块。政策面看，稳内需是稳就业的重要抓手，汽车、家电等板块有望受益。需求上看，随着国内日常生产生活回到正轨，消费需求将迎来修复，同时消费板块受海外疫情及全球产业链连锁冲击较小。

　　❷ 受益于稳增长的基建板块。

　　传统基建更容易直接受政府投资驱动，且基数大，因此在逆周期调节中仍扮演稳定经济的核心角色。

　　❸ 贯穿全年的科技板块。

　　科技板块仍是全年的主线，可以从长期角度布局确定性强、估值相对合理的成长品种，但对于受外需和全球产业链影响比较大的品种，短期应适当回避。

　　丨2020信·策略往期观点丨

责任编辑：陈悠然 SF104