文/新浪财经意见领袖专栏作家 花长春、董琦
导读
3月PMI反应国内生产持续修复，但需求反弹乏力，特别是外需疲弱已经开始显现。政策发力步入密集期，内需发力对冲二季度外需“缺位”，已箭在弦上。
摘要
3月制造业PMI回升至52%，较2月反弹16.3个点：
复产提速，生产改善。3月PMI生产与新订单指标分别回升26.3和22.7个点，产成品库存提升3个点，反映出3月生产活动显著恢复。
两大价格指数延续回落，原材料价格回落幅度大于产成品。预计3月PPI指标环比出现回落，工业品价格持续面临压力。
进出口指数大幅反弹，但均位于荣枯线下，出口弱于进口。3月新出口订单指数与进口指数回升，分别反弹17.7%，16.5%。海外疫情带来出口压力加大，进口仍然较弱，疫情导致外需端受到二次冲击，内需启动仍未开启。
3月中国非制造业商务活动指数为52.3%，较2月反弹22.7个百分点，回升幅度大于制造业，除业务活动预期外，大部分指标位于荣枯线下，实质性修复仍待观察。
从3月各项指标来看，外需隐忧已经开始出现，生产修复状态尚佳，建筑业仍然弱于季节性。短期来看，三点因素值得注意：
一是外需回落的速率与持续性，这一点与海外疫情发展紧密相关。我们判断大概率一季度由于国内疫情带来内需暂停，二季度由于海外疫情带来外需回落。因此，若经济不出现失速下滑，在二季度外需“暂停”阶段，必将对国内消费、投资的快速修复带来诉求；
二是海外疫情，带来的供应链风险，特别是国内需求若在政策支撑下，逐步修复，将在供应链问题下带来价格扰动。欧美疫情仍在左侧，我们发现欧美对于中国产品供应上，较疫情初期日韩涉及的初级产品和消费品更广；
三是服务业3月修复更多体现在业务活动预期上，新订单仍在荣枯线下，修复有限。后续服务业能否迅速恢复正常，对于就业与消费活动至关重要。
在上述几个问题的制约下，国内政策进入密集期，政策大概率将在基建与消费领域持续发力，以内需冲外需。
正文
一、制造业PMI弱反弹，生产恢复显著
3月制造业PMI回升至52%，较2月反弹16.3个点，体现经济动能边际改善。由于PMI是环比指标，大幅回升主因2月历史新低数据造成，3月回升至荣枯线上2个点，体现半数左右企业较2月停工出现改善。细分指标中，需求项指标多数位于荣枯线下，反映出疫情冲击后生产端修复已经开始，矛盾集中在需求端。
我们发现国内疫情在基本可控后，复工复产提速带来的PMI反弹动能显著强于金融危机阶段，但海外疫情后续发展对PMI环比动能延续带来挑战（图1）。
细分指标来看，3月制造业PMI分项指标中，除了原材料购进价格外，其他指标多数反弹。但需要注意的是，新出口订单、进口、价格指标仍然位于荣枯线下，体现3月需求与价格指标仅恶化幅度收敛。（图2，图3）：
（1）复产提速，生产改善。3月PMI生产与新订单指标分别回升26.3和22.7个点，产成品库存提升3个点，原材料库存大幅提升15.1个点，反映出3月生产活动恢复。
（2）两大价格指数延续回落，原材料价格回落幅度大于产成品（图5）。原材料购进价格回落预计3月PPI指标环比出现回落，工业品价格持续面临压力。
（3）进出口指数大幅反弹，但均位于荣枯线下，出口弱于进口（图6）。3月PMI新出口订单指数与进口指数回升，分别反弹17.7%，16.5%。海外疫情带来后续出口压力加大，进口较弱，体现疫情冲击后，需求启动还未开始，预计伴随基建投资发力和消费的修复，进口端改善节奏快于出口。
（4）分企业规模看，各类企业均回到荣枯线上，大企业改善最为显著（图7）。后续在外需回落阶段，中、小企业大概率仍将受到海外疫情二次冲击。
二、非制造业回升主因新订单与业务活动预期改善
3月中国非制造业商务活动指数为52.3%，较2月反弹22.7个百分点，回升幅度大于制造业，除业务活动预期外，大部分指标位于荣枯线下（图8）。
（1）服务业PMI为51.8%，较2月反弹21.7个百分点（图9）。除证券行业外，交通运输、零售、银行等行业商务活动指数相对较高。
（2）建筑业商务活动指数为55.1%，比2月反弹28.5个百分点（图10）。新订单指数回升24.6个点，达48.4%。建筑业业务活动预期指数相对较好，回升18.1个点，达到59.9%。
三、海外疫情冲击即将体现，政策角力一触即发
从3月各项指标来看，外需隐忧已经开始出现，生产修复状态尚佳，建筑业仍然弱于季节性（图11）。短期来看，三点因素值得注意：
一是外需回落的速率与持续性，这一点与海外疫情发展紧密相关。我们判断大概率一季度由于国内疫情带来内需暂停，二季度由于海外疫情带来外需暂停，这个过程中外需的重启更加复杂，且对于制造业就业的影响也更加集中。因此，经济若不出现失速下滑，在二季度外需“暂停”阶段，必将对国内消费、投资快速修复带来诉求。
二是海外管控趋严，带来的供应链风险，特别是国内需求若在政策支撑下，逐步修复，将在供应链问题下带来价格扰动。欧美疫情仍在左侧，我们发现欧美对于中国产品供应上，较前期日韩涉及的初级产品和消费品更广，在食品饮料、家具、纺织纤维等方面均涉足部分商品和初级产品的供应，在全球供应链出现问题阶段，不仅仅是高技术制造的零部件供应，一些消费品的上游行业也面临风险。
三是服务业3月修复更多体现在业务活动预期上，新订单仍在荣枯线下实质修复有限，后续服务业能否迅速恢复正常，对于就业与消费活动至关重要，鉴于国内疫情趋势，我们认为后续快速修复仍是大概率事件。
在上述几个问题的制约下，国内政策进入密集期，政策大概率将在基建、消费领域持续发力，以内需冲外需。
(本文作者介绍：国泰君安研究所首席全球经济学家)
责任编辑：张文
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