比亚迪(002594)电动销量仍在低位，供应链开放可期

原标题：比亚迪(002594)电动销量仍在低位，供应链开放可期 来源：中信证券

公司新能源汽车11月销量1.12万辆，同比-62.7%，环比-10.7%。短期看，公司电动车销量低于预期，全年预计同比个位数下降。中长期看，公司是行业龙头，具备“爆款新能源汽车”能力，有望在行业跨过低景气后迎来高增长，其电池、IGBT等供应链具备全球竞争力，价值有望在开放后突显。继续推荐，维持“买入”评级。

事件：12月6日，公司发布11月汽车销量快报，汽车销售4.1万辆，同比-19.0%，环比+0.4%，其中新能源汽车1.12万辆，同比-62.7%，环比-10.7%，燃油车3.01万辆，同比+43.9%，环比+5.3%。对此，我们点评如下：

新能源汽车月销1.12万辆，同比-62.7%，低于预期。11月公司汽车销售4.1万辆，同比-19.0%，环比+0.4%，其中新能源汽车1.12万辆，同比-62.7%，环比-10.7%。公司1-11月新能源汽车累计销售21.6万辆，同比+7.6%。从行业看，11月我 国新能源 汽车产量10.8万辆，同比下降44%，公司销量继续承压仍与行业受补贴退坡影响、景气较低有关。燃油车方面，销量继续回升，11月销量3.01万辆，同比+43.9%，环比+5.3%，主要系宋Pro燃油版上市后热销，持续保持超过1万辆/月水平，1-11月累计销售20.2万辆，同比-19.2%。

行业景气较低、去年基数较高，四季度销量是低谷。分类型看，公司11月新能源乘用车1.07万辆，同比-62.9%，环比-11.4%。其中纯电0.80万辆，同比-47.9%，同比大幅下滑系对公销售e5单月较低，且元EV、秦EV等受补贴退坡影响大，并叠加去年同期年底高基数因素；插混0.27万辆，同比-80.0%，在过去两年内仅有2019年10月、11月低于0.5万辆/月水平。11月新能源商用车销售545辆，1-11月累计销售7,771辆，同比-29.5%，主要系电动客车行业低景气。我们预计2020上半年行业低景气将延续。

动力电池装机环比下滑，对外供应可期，内在价值有望突显。动力电池方面，11月公司电池装机0.504GWh，环比-15.9%，1-11月累计装机11.7GWh，但国内依旧排名第二。公司动力电池技术及产品居于全球领先水平，但局限于仅给内部供应，内在价值难以体现。公司动力电池现已进入丰田供应链，奥迪也有望采购 比亚迪 电池，中期看，预计2021年公司有望实现对海外整车巨头配套，价值有望凸显。

补贴退坡有压力，公司积极降本应对。补贴退坡导致行业盈利能力下行，公司正积极采取降本措施。一方面我们预计公司将在2020年底推出新的插混DM4技术，有望在性能、集成度进一步提升的基础上进一步实现降本；另一方面，公司正研发新一代LFP电池，有望大幅提升体积能量密度并降低成本。

投资建议：维持公司2019/20/21年EPS预测0.61/1.18/1.55元，当前A股价格43.71元，对应2019/20/21年72/37/28倍PE；H股价格37.15港元，对应19/20/21年55/28/22倍PE。虽然公司受行业补贴退坡扰动销量，盈利短期承压，但中长期看，公司作为电动车龙头，具备“爆款新能源汽车”能力，并通过技术创新持续降本，有望在经历补贴驱动到市场驱动后享受新能源汽车未来增长红利；且供应链开放迈向新的台阶，价值有望显现。当前市值具备高安全边际，继续推荐，维持公司(A+H股)“买入”评级。

比亚迪(002594)电动销量仍在低位，供应链开放可期