中国铝业(601600)3Q19业绩环比回落，受氧化铝价格下跌影响

原标题：中国铝业(601600)3Q19业绩环比回落，受氧化铝价格下跌影响 来源：中金公司

3Q19业绩低于我们预期

公司公布1-3Q19业绩：收入1457亿元，同比增长16%，归母净利润8.1亿元，对应每股盈利0.05元，同比下降45%。3Q19单季度公司收入508万元，同比增长17%，环比下降0.1%，归母净利润1.0亿元，对应每股盈利0.01元同比下降84%，环比下降61%，低于我们预期，3Q19盈利环比下降以及低于预期的主要原因是由于氧化铝价格下跌。

评论：1)3Q19氧化铝均价环比回落。3Q19国内氧化铝市场价环比下跌12%，电解铝市场价环比持平。1-3Q19国内氧化铝/电解铝价格同比-5.6%/-4.4%。2)3Q19综合毛利率环比下降1.8ppt至6.4%，1-3Q19同比下降2.0ppt至7.3%。3)3Q19公司管理+研发+财务费用环比减少1.04亿元，其中管理费用环比下降1.6亿元。1-3Q19同比+17%/+8.8亿元，其中管理/研发/财务费用+2.7亿元/+1.7亿元/+4.3亿元。4)3Q19销售费用环比下降5.5亿元。5)3Q19资产处置收益2.7亿元，环比减少2.8亿元，1-3Q19为8.3亿元，同比增加8.2亿元。3Q19资产+信用减值损失环比-1.9亿元，1-3Q19同比下降3.0亿元。6)3Q19投资+公允价值变动收益环比下降0.18亿元，1-3Q19同比+4.7亿元。7)3Q19有效税率环比+9.7ppt至38.0%，1-3Q19同比+2.8ppt至28.8%。

发展趋势

铝价具备成本支撑。过去2个月，国内电解铝现货库存由103万吨下降至86万吨。8月底以来，国内氧化铝价格累计反弹约80元/吨，部分受到环保因素影响，而煤价在4季度旺季中价格具备支撑，我们认为电解铝价格具备成本支撑。

盈利预测与估值

基于价格、成本等假设变动，我们下调A和H股2019/20年盈利预测36%/11%至10.4/15.4亿元。

当前A/H股股价对应38.4倍/24.3倍2020年市盈率。A股维持中性评级和3.80元目标价(估值切换)，对应42.1倍2020年市盈率，较当前股价有9.8%的上行空间。H股维持中性评级和3.10港元目标价(估值切换)，对应30.8倍2020年市盈率，较当前股价有26.5%的上行空间。

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