投资要点：公司主打高性价比与高效外送，从一线城市向高潜力城市积极扩张，精细化运营下单店模型持续优化，量价齐升，规模效应及品牌效应下盈利能力逐步改善、看好利润拐点显现。
达势股份：比萨外卖领先者。达势股份是达美乐比萨在中国大陆、香港及澳门独家特许经营商，自2017年扩大特许经营范围以来加速扩张：(1)产品力兼具差异化和性价比：兼具本地特色与创新，SKU属业内最多，树立产品壁垒并提高复购率，多品类全价格带覆盖；(2)主打外送业务、打开消费场景：25年专业经验、达美乐承诺“30分钟必达”的品牌，且完成率高达91%，数字化基建建设成效显著；(3)品牌认知：外卖比萨定位者稀少、中高端品牌缺位，达美乐填补市场空缺且海外历史悠久、具有较强的品牌认知优势。
比萨行业：西式快餐乘势回暖，比萨市场空间未达天花板，特色化产品及服务为破局之道。(1)行业规模：2010年以来中国比萨市场呈现高速增长之势，当前渗透率仍较低，预计2022-2027年将以15.5%的GAGR增长至771亿。(2)外送发展：品牌定义为“常规化”业务战略，预计2027年达514亿规模、占据中国比萨市场的67%。(3)下沉市场：一线及新一线城市始终占据中国比萨市场核心地位，预计未来仍将是比萨市场重要基本盘。而在城市化进程与品牌加速下沉的趋势下，二线及以下城市已成为各品牌抢占消费空间的新战场。(4)品牌格局：国内比萨行业入局者激增，海外品牌定位中高端，占据口碑与先发优势，国内品牌后来居上，依托中心省份扩张。细分赛道上，外卖比萨赛道入局者稀少，中高端缺位。
在比萨产品上，同质化现象普遍，差异化发展为破局之道。
如何看待未来成长性？(1)门店扩张：北京和上海两地相对成熟，公司在持续加密北上成熟市场，同时向其他新增长型城市积极拓展，部分新门店营业额破记录，门店坐落有层次、布局有系统、新店思路清晰，未来以中央厨房为核心持续加密。(2)单店爬坡：北京及上海门店订单量相对稳定、产品结构优化带动客单价提升，而新增长市场仍处于渗透率初期、量价双升带动日销稳步提升，单店模型跑通、具备盈利性及可复制性。(3)费率优化：门店经营利润率逐步走高，但新增长门店低于北上门店，随着门店密度增加、品牌力逐步显现，规模效应下员工薪酬、广告支出等多项费用摊薄，看好利润率拐点兑现。
盈利预测与投资建议：在行业规模高增、赛道尚无绝对龙头、产品力强壁垒的三重利好之下，依托外送比萨先发优势，达美乐通过扩张+降本增效赋能长期盈利。综合门店拓展情况及单店日销提升情况，2024-2026年公司营收分别为38.56/50.84/65.60亿，对应增速分别为26.4%/31.8%/29.0%，归母净利润为0.53/1.57/2.53亿，预计未来净利润将逐步修复。参考可比公司高速成长阶段给予估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；门店扩张不达预期风险；营业成本上升的风险。
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