核心观点
公司发布2023年业绩公告，全年实现收入40.77亿元，同比增长27.6%；实现净利润6.85亿元，同比增长42.1%；实现经调整利润7.13亿元，同比增长17.5%，业绩增长符合预期。2024年1-2月公司收入同比增长超过40%。公司新投用床位逐步爬坡，内生收入增速有望保持稳定，加上去年收购的3家医院贡献增量、实现较好的经营改善，公司24年整体收入有望实现较快增长。
事件
公司发布2023年年度业绩公告
2023年度公司实现收入40.77亿元，同比+27.6%；净利润6.85亿元，同比+42.1%；经调整利润7.13亿元，同比+17.5%。
EPS1.08元。董事会决议暂不宣派截至2023年12月31日止年度的任何末期股息。
简评
2023年业绩符合预期
2023年公司收入与经调整利润符合预期。2023年公司实现收入40.77亿元，同比+27.6%；净利润6.85亿元，同比+42.1%；经调整利润7.13亿元，同比+17.5%。剔除核酸检测一次性影响后，公司2023年收入同比+34.0%，净利润同比+63.6%，经调整净利润同比+31.1%。
净利润调整项目包括股份支付薪酬开支2925.0万元，收购医院资产评估增值所产生的折旧及摊销1041.3万元，汇兑净收益-1116.6万元。
分业务种类来看，2023年医院业务收入38.90亿元，同比+28.5%，占比95.4%；其他收入1.86亿元，同比+11%，占比4.6%，其他收入包含第三方放疗中心和医院托管收入。分学科来看，2023年肿瘤相关收入17.78亿元，同比+23.6%，占比43.6%；非肿瘤收入22.98亿元，同比+30.8%。
医院收入分为门诊和住院，门诊收入13.51亿元，同比+23.1%，剔除核酸检测一次性影响后同比+43.2%；住院收入25.39亿元，同比+31.6%。公司旗下医院的品牌影响力及口碑稳步提高，医疗技术水平亦不断提升，2023年共完成83770例手术，同比+34.6%；三四级手术及介入手术占比进一步提升。
公司主业毛利率与费率维持稳定，经营性现金流净额保持快速增长2023年公司毛利率为31.6%，毛利率较去年同期减少0.59个百分点，剔除核酸检测一次性影响后毛利率同比增加0.5个百分点。分业务来看，2023年医院业务毛利率为30.31%，其他业务毛利率为57.46%，分别同比减少0.4个百分点、1.24个百分点。
2023年，公司管理费用率为10.11%，同比增加0.82个百分点，主要是由于新并购医院带来的管理费用增加；销售费用率为1.24%，同比增加0.42个百分点。
截止2023年12月31日，公司存货周转天数为23.34天，同比增加1.66天。公司应收账款周转天数65.13天，同比增加11.36天。公司资产负债率为41.73%，同比增加9.95个百分点，其中短期借款为人民币4.02亿元，长期借款为人民币23.19亿元。
2023年，公司经营性现金流净额为7.83亿元，同比增加14.2%；资本支出为9.41亿元，同比+55.0%，预计主要是因为公司建设新医院、医院二期项目等投入所致。公司其他财务指标基本正常。
肿瘤医疗服务需求具有刚性，公司有序扩张床位，2024年业绩有望保持较快增长选址能力和运营团队优秀，医院可复制性强。非一线城市医疗资源缺乏，床位供给不足，属地化治疗对当地医保和病人都有益处。公司在医疗资源稀缺地区布局医院，凭借多年积累的优秀选址能力和专业化的运营团队打造专业化医疗集团，旗下医院盈亏平衡周期短、可复制性强，是社会办医有效补充公立医疗体系的标杆。
长安医院并购落地标志着公司的医院服务网络扩张到西北地区，中长期有助于进一步打开公司的市场空间。
新建医院开业、二期医院爬坡、并购医院改善，2024年业绩有望实现较快增长。2024年1-2月公司收入同比增长超过40%。随着新投用床位逐步爬坡，公司内生收入增速有望保持稳定；在并购方面，宜兴海吉亚、长安医院和曲阜城东肿瘤医院预计将会在2024年给公司带来较大的收入贡献、经营能力有望持续改善。
床位有序扩张，持续推进肿瘤医疗服务布局。截至2024年3月，公司旗下已开业医院16家，可开放床位约10000张，预计到2025年年底可开放床位可达到约14000张。公司有序规划旗下医院床位扩张，医院逐渐运营成熟、床位使用率提升，持续为公司贡献新的增长动力。
新建医院：德州海吉亚医院(规划床位1000张)已于2024年3月通过三级综合医院验收，无锡海吉亚医院(规划床位800-1000张)预计于2025年初交付使用，常熟海吉亚医院(规划床位800-1200张)预计于2025年底交付使用。
现有医院二期项目扩建：重庆海吉亚二期(新增床位1000张)、单县海吉亚医院二期(新增床位500张)、成武海吉亚医院二期(新增床位350张)已于2023年2月、2023年7月、2024年1月陆续投入运营。开远解化医院二期(新增床位约500张)、贺州广济医院二期(新增床位约500张)均已取得建设工程规划许可证。长安医院三期(新增床位约1000张)和苏州永鼎医院二期(新增床位约500张)已启动筹备，目前正申领监管批准。
并购医院改善：2023年公司完成了宜兴海吉亚医院89.2%股权、长安医院100%股权、曲阜城东医院100%股权收购。公司不断提升并购医院的经营能力，宜兴海吉亚医院2023M6-M12收入同比增长约30.8%，长安医院2023M9-M12收入同比增长约28.9%。
盈利预测与投资建议
预计公司2024-2026年营业收入分别为56.11亿元、69.26亿元、83.94亿元，分别同比增长37.64%、23.43%、21.20%；归母净利润分别为8.81亿元、11.1亿元、13.94亿元，分别同比增长29.02%、25.93%、25.59%；经调整净利润分别为9.11亿元、11.40亿元、14.24亿元，分别同比增长27.71%、25.07%、24.92%。以2024年3月28日收盘价(31.90港元)计算，公司2024-2026年以经调整净利润计算PE则分别为20、16、13。维持“买入”评级。
风险分析
1)新建医院、并购整合不及预期：公司持续扩大医院布局，包括新建医院、二期工程、存量医院的升级改造，若工程进度不及预期，可能会影响公司短期的业绩增长速度。
2)政策风险：国内医改政策和医院监管改革不可预测，有可能对公司业务和未来发展造成重大不利影响；公司收入中有相当一部分来自医保基金，若医保基金付款延迟，可能会影响公司经营业绩。
3)医疗事故风险：公司及其旗下医院，或者民营医疗服务行业的负面消息，有可能损害公司或旗下医院品牌形象及声誉，并有可能会对公司业务和前景造成重大不利影响。
4)医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。
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