2023 年核心经营利润超出市场预期
公司公布2023 年业绩：营收同比增长17%至173.9 亿元，核心经营利润（毛利润减销售管理费用）同比增长32%至13.0 亿元，超出市场预期，主要系公司持续推进降本提效等所致；归母净利润同比增长11%至6.1 亿元，低于市场预期，主要系公司增加对金融工具及其他资产的减值拨备。董事会建议每股派息0.15 港元，派息比例达72%，对应当前股息率5.0%。
物管板块表现稳健，核心竞争力持续凸显。2023 年公司在基础物管板块延续品牌、品质与口碑的正向循环，全年在管面积同比增长17%至4.48 亿平米，对应平均物业费提升至3.24 元/平米/月（同比提升1%），并持续保持着行业领先的服务满意度及提价规模（提价项目对应的提价金额1.2 亿元）。2023 年第三方外拓年化合约金额43.2 亿元（剔除信达悦合作，同比增长6%），继续保持在较高的拓展体量水平。
园区服务运与咨询服务发展仍有韧性。2023 年公司园区服务实现收入35.7亿元，同比增长25%，毛利率亦同比提升0.7 个百分点至21.5%；年内公司持续聚焦核心线条的运营能力打造，非主营业务则逐步退出，细分板块中居家生活及文化教育板块收入实现较快扩张。2023 年咨询服务收入同比增长11%至23.0 亿元，其中在建物业与管理咨询板块均保持稳健增长。
现金流改善明显，提质增效推动费用率稳步下行。2023 年公司收缴率为95.2%，同比提升1.9 个百分点，对应经营性现金流净流入14.4 亿元，同比大幅增长107%，主要系公司持续加大账款催缴力度、预收同比亦有改善等因素所致。全年销售管理费用率同比下降0.3 个百分点至9.3%，主要原因系组织架构持续优化调整、管理效率持续提升等。
发展趋势
回归业务本源，重视股东回报。公司目标2024 年收入增速不低于10%、核心经营利润增速不低于15%，经营性现金流净额增速高于核心经营利润增速，且外拓合约金额不低于40 亿元。我们认为随着行业发展进入新阶段，公司持续以来打造的品质服务、优质品牌以及增值服务的核心业务能力有望推动公司继续实现规模上的稳步扩张，收入、利润与现金流有望在持续的管理提质增效基础上实现均衡的高质量发展。公司重视股东回报，2023年内持续进行回购、并将派息比例提升19 个百分点至72%，我们预计未来有望继续保持较高的派息比例。
盈利预测与估值
基于对公司增值服务板块发展的审慎假设，我们分别下调2024 年和2025年归母净利润预测13%和14%至7.2 亿元和8.5 亿元，同比增长20%和17%（对应核心经营利润同比增长17%和15%）。维持跑赢行业评级和目标价3.4 港元，对应2024 年13 倍目标市盈率，隐含14%上行空间。公司当前交易于12 倍2024 年市盈率。
风险
新项目拓展及交付不及预期，园区服务与咨询服务发展不及预期。
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