业绩回顾
2023 年收入和经调整净利润低于市场一致预期中国东方教育公布2023 年业绩：收入39.8 亿元，同比增长4%，略低于市场一致预期；经调整归母净利润2.81 亿元，同比增长5%，低于市场预期34%，主要系教师薪资超预期。公司公告2023 年末派息每股0.2 港元（合计4.36 亿港元），对应145%派息率和8%股息收益率（截至今日收盘）。
发展趋势
招生修复下收入重回增长。截至2023 年末，公司拥有学校及中心数目255个（同比+1 个），新招生人数同比增长13.8%（平均培训人次同比增长2.9%）。2023 年，分板块看：1）烹饪：新东方烹饪收入/新招生人数同比-1%/+14%，欧米奇收入/新招生人数同比+12%/+23%。我们预计餐饮连锁化率的提升或增强企业对学校受训厨师的依赖程度；2）汽车：万通汽车收入/新招生人数同比+17.8%/+18.5%；据管理层，公司汽车专业已经从单一板块扩展到大交通、大机电、智能制造等泛领域，相关学生人数占比达汽车板块40%；3）IT：新华电脑收入/新招生人数同比-5%/+1.5%，其表现弱于其他板块的原因系宏观逆风下泛IT 需求减少；4）美业：欧曼谛收入/新招生人数同比+43/+21%；管理层表示，相关专业招生热度较高，成都美业学校已于2023 年实现盈利，未来计划每年新设3-4 所美业学校。管理层业绩会分享，2024 年春节较晚导致春招周期同比大幅缩减，截至目前公司农历口径春招拉动收入同比增长10%；指引2024 年收入有望同比增长10%。
毛利率承压，推进降本控费以保证利润释放。2023 年毛利率48.0%，同比下降1.6ppt，主要系教职工薪资福利大幅上升。分品牌看，新东方毛利率同比回落，欧米奇和美味学院毛利率同比改善；新华电脑和华信智原毛利率均同比下滑；万通毛利率同比略有改善。2023 年经调整归母净利率为7.1%，同比改善0.1ppt。管理层表示，2023 年生均获客成本下降2-3%，2024 年公司将继续加强人员成本及销售费用方面的管控。院校层面，据管理层业绩会分享，疫情至今公司管理性关停/合并运营管理35 所学校，累计造成约0.5 亿元亏损；今年，公司将侧重考察单校盈利水平，线上招生投入同比有望下降，指引经调整净利有望实现40-50%同比增长至4 亿元。
盈利预测与估值
考虑到宏观逆风下招生不确定性及刚性成本开支，下调2024 年收入/经调整归母净利润9%/51%至43.4/3.69 亿元；引入2025 年收入/经调整归母净利润预测46.3/3.89 亿元。维持跑赢行业评级；下调目标价13%至3.5 港元（基于3.0 倍2024e 调整后EV/EBITDA）。当前股价交易于2.1 倍2024e调整后EV/EBITDA，对应46%的上行空间。
风险
竞争加剧；疫情影响持续；招生人次不及预期充分。
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