本报告导读：
公司2023 年营收受疫后库存影响略有下滑，但公司在衣物清洁行业龙头地位稳固，毛利率提升明显，归母净利承压主要系推广开支大幅增加所致。
摘要：
结论：公司2023全年实现收入 73.24 亿港元/-7.8%，毛利45.40亿港元/-1.2%，归母净利润3.25 亿港元/-46.8%。2023H2 实现收入51.01 亿港元/+0.7%，毛利33.13 亿港元/+8.0%，归母净利润1.58 亿港元/-65.9%。考虑公司盈利短期有所承压，下调2024-2025 年EPS 预测为0.10/0.11 港元（原0.13/0.14 港元），新增2026 年EPS 预测为0.14 港元，参考可比公司估值，下调公司目标价至2.30 港元（原2.47 港元），维持“增持”评级。
2023H2 营收持平，衣物清洁主业增势良好。 1）分产品：衣物清洁营收45.43 亿港元/+4.0%，个人清洁营收3.27 亿港元/-15.8%，家居清洁营收2.31 亿港元/-24.2%。2）分渠道：线上实现营收23.57 亿港元/+3.4%，线下实现营收21.12 亿港元/-2.7%，直销实现营收6.31 亿港元/+3.3%。公司衣物清洁领军地位稳固，2023H2 推出净享泡沫沐浴露，大力推广运动型洗衣液销售，有效丰富产品结构、提升毛利。渠道端加大对京东和抖音平台布局，“618”及“双十一”期间排名稳居前列，线下渠道受疫后客户库存常态化影响略有下滑。
毛利提升明显， 推广开支导致盈利承压。2023H2 毛利率64.9%/+4.4pct，归母净利率3.1%/-6.0pct，毛利率加速改善，净利润承压主要系推广开支大幅增长所致，2023H2 推广费用10.24 亿港元/+229.4%，推广费用占收入比增长13.9pct，主要系公司加大多媒体和全渠道布局、加强消费者教育影响。
线下渠道持续优化，有望重拾增长。公司对线下渠道目标清晰，按照分销商覆盖、门店覆盖、专销货架覆盖和品牌渗透等方面明确制定相应指标，对销售链管理系统升级有望优化分销商库存情况，针对销售代表的奖励计划也能充分带动终端销售积极性，线下渠道有望发挥优势重回增长。
风险提示：价格竞争加剧挤压利润；新品市场认可度较低。
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