事件：
公司发布2023 年年报，2023 年实现收入21.24 亿元，同比增长114%；归母净利润2.84 亿元，同比增长82%；经调整净利润4.12 亿元，同比增长112%。
一站式CRDMO 平台全链路赋能客户
公司持续助力客户创新研发，截至2023 年底公司累计服务客户345 家，较2022 年底增加80 家，全球前十大药企中已有6 家和公司开展合作。
2023 年公司来自北美/ 中国/ 欧洲/ 其他地区的收入分别为8.52/6.61/4.98/1.13 亿元，收入占比分别为40.1%/31.1%/23.4%/5.4%，同比分别增长91%/116%/184%/76%，地域分布均衡。
在手项目持续增加
通过“赋能、跟随及赢得分子”战略，公司在手项目持续增长，截至2023 年底，公司在手订单达5.79 亿美元，在手项目达570 个，其中处于药物发现/ 临床前/ 临床1 期/临床2 期/ 临床3 期阶段的项目数量分别为427/84/38/13/8 个，同比分别增加128/27/11/6/5 个。公司有5 个PPQ 项目进行新药上市申请的生产工艺验证，后续有望为公司带来商业化订单。
全球产能建设稳步推进
为了匹配持续增长的订单数量，公司持续推进产能建设，2023 年公司实现无锡基地同一园区内一站式抗体中间体、载荷连接子、偶联原液、偶联制剂的GMP 生产规范，通过全球首创的双功能生产线提供端到端生产，助力客户缩短项目周期并节约生产成本。作为国际化战略的重要举措，公司启动新加坡基地建设，有望更好地服务全球客户。该基地预计于2026 年投产，主要服务临床及商业化生产项目，有望满足客户多样化需求。
盈利预测、估值与评级
考虑到ADC 行业景气度持续提升，我们预计公司2024-2026 年收入分别为31.58/45.59/63.32 亿元，对应增速分别为48.69%/44.36%/38.89%；归母净利润分别为5.89/9.14/13.28 亿元， 对应增速分别为107.74%/55.22%/45.28%；EPS 分别为0.49/0.76/1.11 元/股，3 年CAGR为67.32%。考虑到公司是全球领先的ADC CXO 龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年50 倍PE，对应目标价26.65 港元（1HKD=0.9227CNY），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；地缘政治风险；产能扩张不及预期。
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