2023 年归母净利同比+8%，维持“买入”评级
京能清洁能源（京能）于3 月26 日公布2023 年业绩：2023 年实现营收人民币204.46 亿元，同比+2%，归母净利为人民币30.58 亿元，同比+8%，归母净利低于华泰预测。2023 年主要经营情况：1）风电/光伏新增并网容量0.50/0.29MW；2）开发和收购可再生能源项目5.33GW。公司派息比例同比升3pp 至38%，对应股息率9.4%。考虑到2024 年北京市燃气电厂上网电价调整且绿电市场化电价或承压，我们预计2024-2026 年归母净利为人民币33/41/49 亿元（前值：人民币42/50/-亿元），对应BPS 为人民币3.96/4.25/4.58 元。我们将目标价下调至2.01 港币，对应2024 年0.46xPB（前值：2.02 港币，基于2023 年0.5xPB），较Wind 一致预期可比均值折让0.20x，因公司24-25 年归母净利CAGR（15%）低于可比均值（17%）。
公司具备低估值、高股息的显著特征，长期价值有望释放，维持“买入”。
绿电：装机容量增长驱动收入增长，光伏发电经营利润受资产减值影响京能2023 年风电/光伏发电收入同比增长5%/9%，经营利润同比+15%/-9%，收入增长得益于发电量同比增长16%/5%，光伏发电经营利润下降主要系个别资产计提减值损失所致。京能持续推动“风光战略”引领发展，2023 年末试运营项目合计1.69GW，在建项目1.43GW，储备项目超25.60GW。考虑到在建项目、储备项目和公司目标，我们预测2024-2026 年公司风光新增装机分别为3.1/4.9/3.1GW，对应绿电总产能复合年增长率为28%。
气电：23 年经营利润保持增长，24 年北京气电电价调整或带来冲击京能2023 年气电收入同比增长1%，但供暖期同比缩短，热能收入同比减少2%。天然气发电与供热板块经营利润同比增长1%，得益于完善的顺价机制与政府补助增加。2023 年末公司气电装机容量维持4.7GW，在建项目为0.15GW。据公司公告，2024 年1 月1 日起北京市燃气电厂上网电价调整，公司预计将造成2024 年燃气发电及供热板块利润减少6-7 亿元。
低估值、高股息的稀缺绿电标的
京能的绿电经营利润占比已由2017 年的38%大幅提升至2023 年的74%，随着风光装机容量的增长、未来利润占比仍有上升空间，我们认为公司已成为明确的绿电标的。公司当前股价对应24 年3.8xPE、0.38xPB，估值显著低于港股绿电同行。但公司维持稳定向上的派息政策，2023 年派息比例提升至38%、股息率达到9.4%，均好于同行。
风险提示：天然气价格过度上涨；绿电产能或不及我们预期。
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