康师傅控股(322.HK)：经营维持稳健高股息价值凸显|康师傅控股_新浪财经

经营维持稳健，高股息价值凸显

23 年公司营收804.2 亿元，同比+2.2%；归母净利润31.2 亿元，同比+18.4%；对应23H2 营收395.1 亿元，同比-2.4%；归母净利润14.8 亿元，同比+7.3%。

23 年公司经营维持稳健，干脆面受益于性价比消费表现更优，茶和水业务于健康化趋势下实现稳健增长，展望未来，公司于稳定的基本盘上积极拓展多品类、多场景，有望持续夯实市场份额；随着成本压力缓解、费用率有望保持稳定，公司利润端亦有望进一步释放弹性。近年来公司分红比例均≥100%，高股息价值凸显。我们预计24-26 年EPS 0.61/0.65/0.69 元，参考可比公司24 年PE 均值18x（Wind 一致预期），给予公司24 年18x PE，目标市值614 亿人民币（666 亿港币），目标价11.82 港币，“买入”。

干脆面表现更优，茶和水业务在健康化趋势下稳健增长分业务看，23 年公司方便面/饮料分部营收分别为287.9/509.4 亿元，同比-2.8%/+5.4%；对应23H2 营收14.8/24.3 亿元，同比-7.7%/+1.2%。1）方便面业务：23 年容器面/高价袋面/中价袋面/干脆面及其他营收分别为13.5/11.9/29.8/4.5 亿元，同比+0.1%/-6.6%/-3.6%/+28.8%，应对休闲场景的干脆面表现更优。2）饮料业务：23 年茶/水/果汁/碳酸及其他营收分别为20.1/53.8/71.5/183.6 亿元，同比+7.0%/+9.8%/+4.5%/+2.9%；即饮茶板块，公司紧握无糖趋势、并对核心产品进行包装和口味换新。

成本下行贡献利润增长，23 年公司EBIT 率同比+0.9pct 至5.9%据Wind ， 23H2 棕榈油/PET 树脂/ 面粉的国内平均价格同比分别-14.4%/-11.3%/-4.1%，原材料价格下行为公司GPM 提供正向贡献。23 年公司整体GPM 同比+1.3pct 至30.4%，其中23H2 同比+0.5pct 至30.4%。

分部门看，23 年方便面/饮品毛利率同比+3.1/+0.2pct 至27.0%/32.1%。23年销售费用率同比+0.9pct 至22.2%（23H2 同比+1.1pct 至22.4%）；23 年管理费用率同比+0.2pct 至3.3%（23H2 同比+0.2pct 至3.3%），费用率小幅增加。利润端，23 年公司EBIT 率同比+0.9pct 至5.9%，其中方便面分部EBIT 率同比+3.4pct 至8.8%，饮品分部EBIT 率同比-0.5pct 至4.1%。

分红比例有望维持高位，维持“买入”评级

公司21-23 年分红比例为166%/195%/100%，股息率具备较强的投资吸引力。考虑24 年消费需求仍处稳步复苏中，我们调整盈利预测，预计24-25年EPS 0.61/0.65 元（前次0.76/0.88 元），引入26 年EPS 0.69 元，给予目标价11.82 港币（前次15.40 港币），维持“买入”评级。

风险提示：1）市场竞争激化；2）食品安全问题；3）成本缓解较慢；4）天气不利因素。

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