本报告导读：
污水和供水业务量增价涨，经营稳健符合预期。2021-2023 年，公司连续三年每年稳定派息约15.8 亿港元左右，高分红预期稳定。
摘要：
维持“增持”评级 。根据经营数据，我们下调公司2024-2025、增加2026年预测净利润分别为19.66（-10%）、20.40（-12%）、21.50 亿元人民币，对应EPS 分别为0.20、0.20、0.21 元。我们重申，公司为产能规模全国第一的水处理行业龙头，污水和供水业务稳健增长；资本开支进入下行周期，现金流改善，稳定高分红，高股息特征明显。有望迎来价值重估。
2023 年实现归属净利润人民币18.96 亿元，业绩符合预期。1）2023 年公司实现营业收入245.19 亿元，同比增长14%；归属净利润18.96 亿元，同比增长60%。自2023 年1 月1 日起，公司综合财务报表的呈列货币由港元更改为人民币。2）水处理服务营业收入增加，以及自2022 年下半年起并表北控城市资源集团，驱动公司收入稳步增长。3）2023 年公司综合毛利率36.7%，较上年同期下降2.7pct，主要是由于并表北控城市资源所致。
经营稳健，污水和供水业务量增价涨。1）产能方面：截至2023 年底公司总共在手4396 万吨/日水处理产能，污水、供水、再生水、海淡产能分别为2486、1433、447、30 万吨/日；其中已投运污水、供水、再生水、海淡产能分别为1953、1119、245、30 万吨/日。2）处置量价方面：公司2023年处置污水及再生水60.30 亿吨，同比增长4%；中国大陆污水处理合同均价1.49 元/吨，2022 年1.47 元/吨；供水量23.1 亿吨，同比增4%；中国大陆供水实际平均合同价格2.15 元/吨，2022 年2.13 元/吨；经营稳健，量增价涨符合预期。3）资本开支方面：公司2023 年实际资本开支68.3 亿元，2022 年63.0 亿元，资本开支略回升主要因为从2022 年水厂建造受疫情的影响中全面恢复，预计公司未来资本开支下降趋势不变。
高比例分红，派息稳定。公司2023 年分红总额达14.20 亿元，同比增1.68%，现金分红率75%。2021-2023 年，公司连续三年每年稳定派息约15.8 亿港元左右，高分红预期稳定。2023 年静态股息率达8.83%，高股息特征突出。
风险提示：投运项目运营情况低于预期、在手项目投产进度低于预期、新项目拓展低于预期、水价调整不及预期、分红不及预期等。
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