招财日报2024.2.29｜工程机械行业点评/百度、江南布衣公司点评_新浪财经

行业点评

中国工程机械行业（优于大市）– 高空作业平台和叉车一月份销售强劲；塔式起重机最差

中国工程机械工业协会发布了2024年1月的工程机械销售全数据。在农历新年低基数效应下，大部分机械的销量都实现了同比增长。在内销和出口的共同推动下，叉车和高空作业平台的销量在1月份分别实现了90%和70%的同比增长。至于挖掘机和轮式装载机出口则疲软。另一方面, 尽管基数较低，塔式起重机（与房地产建设高度相关）的销量仍同比下降 15%，是所有产品中表现最差的。我们维持对浙江鼎力（603338 CH，买入）的正面看法，因其高空作业平台在海外增长稳健。相反，我们对三一重工（600031 CH，持有）保持谨慎，原因是其挖掘机业务较大以及出口潜在放缓。我们同样对中联重科（1157 HK / 000157 CH，持有）持保守看法，主要由于我们担心弱于预期的房地产相关机械将抵消出口的强劲增长。

叉车和高空作业平台销售强劲：叉车 1 月份销量同比增长 90%，延续了 2023 年中期以来增长加速的趋势。高空作业平台在出口增长 90% 的推动下，总销售量同比增长 70%。

对土方设备出口担忧：虽然挖掘机和轮式装载机在中国的销量同比增长超过 50%（基数较低），但出口疲软仍然令人担忧。我们继续相信在竞争加剧下，土方机械的出口将面临挑战。

塔式起重机最差。尽管基数较低，但中国销售量仍下降 21%，导致总销量同比下降 15%。我们预计房地产投资疲软将继续对塔式起重机的需求带来下行压力。

公司点评

百度（BIDU US, 买入，目标价：186.2美元）- 关注生成式AI营收变现进程

百度公布了4Q23业绩：营收为350亿元人民币，同比增长5.7%，符合彭博市场一致预期。非GAAP净利润为78亿元人民币，比市场预期高22%，主因一次性非现金项目导致所得税低于预期，此外因运营效率的提高好于预期，百度核心业务非GAAP营业利润比预期高出4%也助推了好于预期的盈利表现。利用生成式AI来赋能核心业务的转型发展仍然是管理层在2024年的首要任务，生成式AI相关业务的营收起量速度或仍是市场关注的重点。通过对非核心业务实施严格的成本控制，百度核心业务在2024年或有望保持同比稳定的利润率水平。我们将基于SOTP的目标价前滚至2024年，新目标价下调至186.2美元，主要反映对生成式AI变现更积极的看法及Apollo ASD变现速度不及预期的综合影响，维持买入评级。

江南布衣(3306 HK，买入，目标价：19.77港元) - 上半年利润和股息均超预期，公司展望保守，但我们仍然维持乐观看法

24财年上半年业绩强劲，销售/利润分别增长26% /54%，高于招银国际预期12%/31%，当中线下增长明显，在线增长亦很有韧性，主要受惠于：1）产品和品牌力的持续升级和2）客户体验持续改善（活跃会员/ VIP 数量激增)，3)门店翻新改造，4)毛利率改善（通过提价、零售折扣收窄和更好的渠道组合）以及5) 强劲的经营杠杆等。更重要的是，公司建议派发 0.46 港元的中期派息和 0.39 港元的特别派息，总计 4.41 亿港元，约占当前市值的 5.5%（我们预计24财年的股息率为 10.6%）。

公司上调了2024财年指引，预计销售/净利润增长为15%+/ 30%+ (此前为 10%+/ 10%+)。但由于高基数和受宏观环境影响，我们认为下半年出现放缓实属正常，所以预计下半年的销售和利润增长约为8%/9%。

另外，公司大致维持了26财年的中线目标（约100亿零售流水，60亿元上市公司销售，65%+的毛利率和15%+的净利润率），我们认为这个目标达成的可能性是很高的。而且在利润率方面，我们会更乐观，因为公司未来仍然会在产品和设计上持续投入，也会在会员和粉丝的营运上继续迭代（通过不同的活动和服务来让客户更有价值感，增强和品牌间的黏性），门店翻新也会继续（21财年到23财年翻新了约7成的，剩下的30%将会在24财年完成），经销商的订货和门店也许会加速（它们的库存水平，利润率等应该都有改善）等。而且通过平均售价的上升，渠道组合改善，线下门店店效提升和新兴电商平台的销售增长加速等，我们认为利润率还会稳步上升。

维持买入，并调高目标价至 19.77 港元。一方面，正如我们半年前所预测，估值正在重估，但另一方面，未来增长很可能将会放慢，所以我们不会太激进。只是从11% 24财年股息率的角度来说，估值仍然有上升空间。现价估值为9倍24财年预测市盈率，目标价在11倍。

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