财务端成本管控效果明显,利润高增收入端,2022 年受全球产业周期影响,全球消费电子需求低迷,公司收入出现负增长,但今年以来公司收入同比降幅收窄,拐点已现。今年前三季度收入较去年同期降幅收窄4.2pct,录得1977 亿元,同比-7.6%。
利润端,毛利和经调整净利润均出现亮眼增长,其中今年前三季度毛利润同比增长15.6%,毛利率达21%,同比+4.3pct,主要受三大业务降本增效驱动。今年前三季度,公司三大业务毛利率均出现上行趋势,智能手机业务、IoT 产品及互联网服务业务较去年同期增长4.7pct、2.7pct、1.7pct。
经调整净利润今年前三季度录得143.6 亿元,较去年同期实现翻倍增长,同比+104%。
手机业务逆势增长,AI 加持下提供想象力
过去清库存效果明显,目前已步入尾声阶段,过去高库存给予成本端的压力得以削弱,利润端得到有效释放。在成本得到有效优化下,后续手机业务的看点回到ASP 的增长中去,我们认为小米手机ASP 的增长主要靠两点:1)目前库存处于近年来低位,公司不再需要大幅降价去库存;2)小米高端化战略显著,AI 成为后续抢占市场的重要抓手。
小米推出了自主研发的操作系统澎湃OS,内置AI 大模型,可以实现多种智能化应用功能,市场反响高涨,最新发售的小米14 系列获得空前成功,也侧面印证了市场对于AI 手机的高期待。目前小米手机在AI 方面走在市场前沿,为下一阶段抢占市场提供了重要支点。
小米造车核心优势较为清晰,有望后来者居上对小米造车的展望可以参考华为,两者的核心优势在于:1)用户基础:
手机业务积攒的大量用户基础可以为汽车导流;2)渠道优势:线下铺设的大量品牌门店可以为汽车提供展台,实现更多的消费者触达;3)智能化:拥有足够的资金去投入研发,实现智能化水平领先于市场;4)生态优势:通过统一车机和手机终端的操作系统,实现互动互联。
我们认为小米汽车的主要竞争对手是20-30 万区间的B-C 级纯电动轿车,赛道仍处于高速增长状态,参考主要竞争对手的销量情况,以及结合小米的核心优势,我们对小米汽车上市后表现抱有较高期待。
AIoT:自主研发与投资合作并举,庞大的生态链构建护城河小米对于AIoT 业务线的布局主要以代工+自主研发两个模式为主,通过挑选以硬件、先进制造业为主的优质企业进行投资来扩大小米生态链。公司通过自主研发以及与生态链企业合作的方式,构建起了一个以智能手机为核心,并逐渐向智能佩戴设备和智能家居产品延伸的业务链条。截至目前,小米生态链企业已超过2000 余家,其中石头、九号公司、云米、华米科技等几十家公司已经完成上市。目前小米的AIoT 品类已超过200 余种,涵盖了95%以上的日常生活场景,也成为了目前世界上最大的消费级AIoT 平台。
“人车家”战略升级,实现“车同轨,书同文”澎湃OS 推出后,小米正式把“手机×IoT”战略升级为“人车家”全生态战略,通过融合 MIUI(小米手机)、Vela OS(IoT 设备)、Mina OS(微内核安全系统)、小米车机 OS 四大操作系统,从而实现移动终端-家居智能设备-小米汽车等多设备之间低延迟深度互联。预计“人车家”全生态会进一步增强小米用户黏性,扩大用户规模,实现对公司各主要业务的全方位赋能。
投资建议
我们预计小米2023/2024/2025 年的收入为2688/3094/3577 亿元,同比-4%/+15%/+16%。调整后净利润为173 /150/ 186 亿元,24-25 年除汽车业务外调整后净利润为239/257 亿元。采用分部估值法,参考理想、小鹏和蔚来汽车,我们给予小米汽车业务2024 年1.7x PS,对应市值为257 亿港元,参考苹果以及综合考虑小米过去的历史PE 情况,我们给予小米除汽车以外业务20x PE,对应市值5215 亿港元,给予集团10%的估值综合折扣率,对应2024 年合理市值4925 亿港元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
小米汽车不能如期上线;行业竞争加剧;原材料成本上升;全球宏观经济扰动风险。
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