中泰证券发布研究报告称，22年制药装备板块经营现金流16.93亿元(-69.78%)，23Q1经营现金流-3.15亿元(+74.77%)，去年同期核心零部件价格上涨导致企业有较多存货，因此今年一季度改善明显。22年板块合同负债129.29亿元(+14.91%)，23Q1合同负债94.06亿元(+7.45%)，合同负债依然保持平稳增长，奠定良好业绩基础。新冠疫情流新冠业务高基数、疫情防控、海关受阻等导致短期新签订单及交付出现波动，随着疫情防控优化，业务活动开展、国内外出差、设备上门安装等逐渐恢复，新签订单、订单交付等有望好转。在制药装备新一轮向上周期中，看好东富龙(300171.SZ)、楚天科技(300358.SZ)、森松国际(02155)，关注迈得医疗(688310.SH)、迦南科技(300412.SZ)、奥星生命科技(06118)等。
中泰证券主要观点如下：
收入利润稳健增长。22年板块总收入313.99亿元(+18.02%)，扣非净利润25.54亿元(+17.22%)，企业仍在Q1Q3积极完成订单交付，收入实现稳健增长。Q2/Q4疫情封控、12月末大规模感染等造成高毛利的海外订单交付承压更加明显，同时上游原材料价格上涨，利润波动较大。23Q1板块总收入56.88亿元(+17.22%)，扣非净利润5.70亿元(+13.37%)，23Q1上半旬依然受到大规模感染造成的订单交付、上门安装、销售开展的受限，春节后各家企业积极对接下游客户需求，尤其是海外交流频次和订单签订恢复更加明显。
23Q1盈利水平有所回升。(1)毛利率23Q1开始回升。22年板块毛利率30.74%(-1.01pp)，净利率8.13%(-0.06%),ROE 16.17%(-0.88%)，原材料价格上涨、高毛利的海外订单交付下滑等导致毛利率、净利率有所下滑。23Q1板块毛利率32.10%(+2.07%)，净利率10.02%(-0.07%)，随着海外订单交付更加顺畅，毛利率开始回升。(2)期间费用率保持平稳。22年制药装备板块销售费率7.60%(-0.43pp)，管理费率 6.84%(+0.18pp)，研发费率4.43%(+0.10%)，药企研发保持平稳。(3)存货、固定资产保持平稳，应收账款回款回归正常。22年制药装备板块存货周转率1.76(-0.02)，应收账款周转率5.49(-1.16pp)，固定周转率4.42(-0.42pp)。
23Q1合同负债保持高位，现金流改善明显。22年板块经营现金流16.93亿元(-69.78%)，23Q1经营现金流-3.15亿元(+74.77%)，去年同期核心零部件价格上涨导致企业有较多存货，因此今年一季度改善明显。22年板块合同负债129.29亿元(+14.91%)，23Q1合同负债94.06亿元(+7.45%)，合同负债依然保持平稳增长，奠定良好业绩基础。
国际化大有可为，耗材进展顺利。
海外占比波动上升，空间广阔。目前制药装备头部企业在2005年左右就已经开展国际销售，21年受益新冠海外拓展顺畅，海外出口产品价值量进一步提升。22年借助新冠期间形成的海外销售链条，进一步打通欧美等高端市场，形成高质量的国际化发展。
耗材布局进一步完善商业模式，抚平周期。22年各家企业在耗材领域有较多进展，培养基、填料、过滤组件、一次性等形成整体解决方案进一步增强客户粘性，积极开发产品并开拓下游客户，部分产品性能可媲美海外龙头，彰显中国制造实力。
风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险
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