事件：北京时间2023年3月8日，德国运动品牌阿迪达斯（adidas）公布其2022年第四季度和全年财务业绩。2022年第四季度，阿迪达斯营收52.1亿欧元，同比增长1.3%。从全年看，阿迪达斯实现营收225.11亿欧元，剔除汇率影响，同比微增1%；营业利润为6.69亿欧元，同比跌66%。3月8日，运动鞋制造龙头丰泰企业公布2月份合并损益项目，前2月企业累计税前利益380,177千元新台币，同比去年-75%。
点评：国际鞋服品牌近期密集公布业绩数据，结合鞋服制造龙头近期经营数据，我们可以对近期鞋服制造产业链情况作出评判分析及展望：
1、国际鞋服品牌收入端尚可，库存端仍在较高位置。收入方面：阿迪达斯第四季度及全年收入仅微增，利润下滑幅度较大，整体低于预期。阿迪收入和业绩受到Yeezy系列无法出售影响，因此短期有增长压力。此前公布的Nike截至22.11.30的季度业绩，收入端剔除汇率影响增27%，表现较好。前几日，Puma公布的截至12.30的季度业绩，收入端增24%表现良好。大中华区，各品牌仍有所分化：阿迪达斯第四季度收入下滑50%，已是连续第七个季度下滑；Nike最新一财季大中华区已实现6%正增长；Puma22Q4在亚太区实现1.1%微增。存货方面：阿迪达斯表示2023财年将加大库存清理力度，库存预计将于2023年夏季得到较好改善。Nike截至11.30的期末库存同比增长43%，但环比已下滑3.7%，呈下降趋势。Puma截至2022年底，库存同比增长50.4%，环比Q3期末降4.5%。
综合分析主要鞋服企业财报：1）主要企业收入端保持良好，运动行业的景气度仍高；2）大中华区表现出差异，整体较之前的下滑幅度已有改善；3）行业而库存最高位已过，但目前仍远高于正常库存水位，23年一季度及二季度预计仍将是库存去化阶段。
2、鞋服制造企业近期经营数据压力较大。全球第一大鞋制造商裕元集团，此前公布的1月份收益公告，制造业务1月销售额-25%。集团自去年11月起，进入负增长区间（22年10/11/12月制造业收入分别+61.80%/-17.80%/-13.50%），1月份跌幅出现扩大，预计整个一季度有较大的压力。Nike品牌另一资深供应商丰泰企业，公布的1/2月份损益数据显示压力明显，从营业利益（税后）看，1/2月份分别下滑73%和80%，下滑幅度较大且尚没有收窄迹象。
整体上，结合下游库存及部分企业公布的经营数据，我们认为出口为主的纺织企业（百隆东方、鲁泰A）、鞋服代工企业（华利、申洲、健盛集团）、服装辅料企业（如伟星股份），一季度都会面临一定的订单压力，预计二季度会有改善，结合行业需求展望预计下半年将有较好增长。
投资建议：现阶段下游品牌的库存最高位置已过，可跟踪关注工厂端订单拐点。标的上，选择品控、效率方面表现优秀的工厂，在供应链出现波动的期间其柔性供应能力和自身盈利稳健性均更为突出；布局方面，考虑产业转移及贸易风险，首选在东南亚有工厂布局的企业。推荐华利集团、申洲国际，同时预计伟星股份、健盛集团也将有较好的表现。
风险提示：宏观经济下行内需不足、海外需求不及预期、贸易风险、原材料价格波动风险。
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