鲁政委:剔除春节后,CPI是强是弱?

2023年03月10日13:53    作者:鲁政委  

  意见领袖 | 程子龙、郭于玮、鲁政委

  2月CPI同比录得1.0%,较前月下降1.1个百分点。2月CPI中主要食品价格均出现不同程度的回落,而核心CPI主要因为春节错位而下行较快。往后看,生猪二次育肥库存已近清理完毕,猪价已经出现低位企稳迹象。原油则大概率延续弱势震荡态势。

  2月我们曾提示逆周期政策强度不及市场预期的风险。3月政策信号明朗之后,债市上涨而股市调整。2月CPI同比显著不及市场预期,市场对通胀风险的担忧有所缓解,进一步强化了此前risk-off的势头。不过,2月CPI下跌很大程度上是由于春节错位。为了减轻春节错位的影响,我们可以观察1-2月物价的累计环比变动。数据显示,2023年1-2月CPI累计环比0.3%,核心CPI累计环比仅为0.2%,均是2013年以来的最低水平。由此可见,当前通胀压力不大。这与我国疫后逆周期政策适度、居民购买力有待进一步修复有关。

  2月PPI同比录得-1.4%,较前月下降0.6个百分点;PPI环比则由-0.4%反弹至0.0%。工业品价格出现一定分化,国内定价商品表现总体更强。建材方面,粗钢生产出现加速,但主要钢材库存变动相对平缓,这或预示着相关工业品需求较为旺盛。后市来看,美联储持续加息或仍对工业品价格形成扰动,但市场正密切关注我国经济恢复对商品价格带来的正向拉动。短期PPI同比或因去年高基数原因保持低位。

  事件:

  2023年2月CPI同比1.0%,前值2.1%,市场预期1.9%。PPI同比-1.4%,前值-0.8%,市场预期-1.3%。

  点评:

  2月我们曾提示逆周期政策强度不及市场预期的风险。3月政策信号明朗之后,市场风险偏好应声回落,债市上涨而股市调整。2月CPI同比显著不及市场预期,市场对通胀风险的担忧有所缓解,进一步强化了此前risk-off的势头。CPI同比超预期下跌说明了什么?

  一、CPI:春节因素驱动环比较快下行

  消费品价格方面,2月CPI中食品价格普遍回落,核心CPI环比受春节因素拖累较大。2月CPI同比录得1.0%,较前月下降1.1个百分点;CPI环比由0.8%下降至-0.5%,其中,食品价格环比由2.8%下降至-2.0%,消费品价格环比由0.7%下降至-0.6%,服务价格环比由0.8%下降至-0.4%。

  1、食品价格由涨转跌

  2月食品价格因春节因素环比下跌,且主要食品分项均出现下跌。2月CPI食品烟酒项环比由2.0%下降至-1.3%。其中1月已经处于下跌状态的猪肉与蛋类价格环比继续下行,2月则分别录得-11.4%与-3.6%;鲜菜、鲜果与水产品价格环比由升转跌,分别自1月的19.6%、9.2%与5.5%下降至2月的-4.4%、-1.2%与-1.5%。往后看,生猪方面2022年下半年的二次育肥库存已接近清理完毕,叠加猪肉消费旺季的到来,猪价已经出现低位企稳迹象。随着气温的进一步回升,鲜菜价格或将继续处于下行通道。整体而言,食品价格短期或仍保持震荡态势。

  2、核心CPI因春节因素回落

  2月剔除能源与食品的核心CPI环比由0.4%下降至-0.2%,其中旅游项环比由9.3%下降至-6.5%。核心CPI与旅游环比均受到了春节因素的大幅影响,今年春节时间为1月22日,在过去5年中处于最早时间,因此2月核心CPI与旅游项环比峰值出现较早。

  从上文的分析中不难发现,2月CPI下跌很大程度上反映了春节错位因素的影响,难以准确反映物价运行的趋势。为了减轻春节错位的影响,我们可以观察1-2月CPI的累计环比变动。数据显示,2023年1-2月CPI累计环比0.3%,是2013年以来的最低水平,当然这一定程度上反映了猪价下跌的拖累。进一步地,我们可以观察剔除高波动项后的核心CPI。2023年1-2月核心CPI累计环比仅为0.2%,也是2013年以来最低的水平。由此可见,当前通胀压力不大。这与我国疫后逆周期政策适度、居民购买力有待进一步修复有关。详细分析参见我们2022年11月发布的报告《防疫优化后,通胀会升温吗?》。

  后市来看,食品价格方面,猪肉价格已低位企稳,未来或有一定上涨压力,蔬菜价格有望持续季节性回落,整体食品价格短期有望维持震荡态势。原油方面,参考兴业研究外汇商品团队的观点,考虑到OPEC+出口量仍将维持高位、俄罗斯对欧盟成品油对产量的影响或已体现、欧美检修及风险偏好在3月继续回落等因素,油价仍将维持底部低位震荡的态势。

  二、PPI:整体窄幅震荡,结构出现分化

  工业品价格方面,黑色系商品受到我国经济复苏驱动表现更好,原油价格则低位企稳。2月PPI同比录得-1.4%,较前月下降0.6个百分点;PPI环比则由-0.4%小幅反弹至0.0%。2月份工业品价格高位分化,黑色系表现较好,焦煤、铁矿、螺纹钢分别环比2.0%、2.8%与-0.2%。有色金属中铜、铝分别环比-0.6%与-2.9%,原油价格亦出现小幅下跌,环比-1.7%。2月PPI整体表现基本符合工业大宗商品整体价格走势。

  1、建材有色:建材表观需求较为强势

  2月建材价格整体表现仍维持强势,PPI中黑色金属采选项环比自1月的3.4%上升至2月的3.9%,而黑色金属加工项自1月的环比1.5%上升至2月的1.7%。产量方面,2月粗钢产量加速上行,其增速高于历史季节性且绝对产量仅低于近4年以来的2021年。库存方面,虽然是传统淡季,但主要钢材库存近期补库量相对平缓,这或预示着表观需求处于较高水平。

  有色方面,2月PPI有色金属相关科目环比上涨,滞后于有色金属价格此前的变动。PPI中有色采选分项环比自1月的0.7%上升至2月的2.1%,连续6个月保持环比上涨态势。有色冶炼分项环比自1月的0.0%上升至2月的1.0%。整体而言,国内定价商品走势仍保持相对较强。

  2、能源价格:小幅反弹

  2月国际能源价格小幅下跌,PPI原油相关科目环比走势不一。PPI油气开采项环比自1月的-5.5%上升至2月的-1.7%,PPI石油加工项环比自1月的-3.2%上升至2月的0.6%。展望未来,原油价格有望继续维持弱势震荡态势,PPI相关科目或将保持震荡。

  从后市来看,美联储持续加息或仍对工业品价格形成扰动,但市场正密切关注我国经济恢复对商品价格带来的正向拉动。短期PPI同比或因去年高基数原因仍保持低位。

  (本文作者介绍:兴业银行首席经济学家)

责任编辑:张文

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