达利食品(03799 HK):温和的收入增长预期，维持“买入”|达利食品_新浪财经

原标题：达利食品(03799 HK):温和的收入增长预期，维持“买入” 来源：国泰君安香港

2020年业绩大致符合预期。达利2020年收入同比下滑1.9%至人民币209.62亿元，主要受到即饮饮料板块的拖累，其同比下降13.5%。达利2020年家庭消费板块的收入同比上升11.5%，主要受益于美焙辰的销售增长。达利休闲食品板块2020年下半年销售同比增长3.2%，全年销售增长0.6%。公司2020年的毛利率同比下滑0.4个百分点至39.3%。受益于广告及推广费用的减少，达利销售费用占比同比下降0.2个百分点至17.0%。达利2020年股东净利同比增长0.2%至人民币38.49亿元。

我们分别下调达利2021-2022年的收入预测3.1%和3.6%。我们预计2021-2023年收入分别为人民币224亿元、人民币237亿元和人民币251亿元，分别对应6.8%、5.8%和6.0%的同比增速。考虑到2020年疲软的营收增长、原材料价格上涨以及新产品带来的额外营销费用，我们分别下调2021-2022年的盈利预测4.3%和5.3%至人民币41亿元和人民币43亿元。

维持"买入"但下调目标价至5.70港元。尽管短期利润端承压，但我们预计达利的长期表现将受到家庭消费板块带来的增长潜力、强劲的现金流、成功的多品类运营及不断改善的产品结构的支撑。我们的目标价分别相当于16.0倍、15.1倍和13.8倍2021-2023年市盈率。