新高教集团：2020财年业绩亮眼，未来内生外延增长路径清晰

原标题：新高教集团：2020财年业绩亮眼，未来内生外延增长路径清晰 来源：同花顺金融研究中心

12月2日发布对的研报，摘要如下：

2020年财年业绩符合我们预期

新高教集团公布2020年财年(截至2020年8月31日的12个月)业绩:主营收入12.9亿元，同比增加77.8%，加回因疫情影响退还的住宿费后，经还原主营收入13.3亿元，同比增长82.9%;归母净利润4.3亿元，同比增长127.3%，加回因疫情影响退还的住宿费和后勤费用后,经还原归母净利润4.8亿元，同比增长150.5%。

发展趋势

“优质优价”战略推动内生稳健增长。过去三年，集团内生收入增速稳定在20%左右，处于行业领先水平。我们预计，公司2021财年收入有望同比增长17.6%，主要考虑到:1)受益于高职扩招红利，在校生人數增长稳健(集团2020/21学年在校生人数12.6.万人，同比增长10.7%);2)旗下学校平均学费仍具较大增长空间。一方面，集团内学校之间平均学费仍有较大差距(据管理层，集团旗下本科学校华中，甘肃学校较东北、云南学校平均学费有10-30%增长空间，专科学校云南和广西学校较贵州学校仍有20%提升空间);另一方面，集团以“优质优价”战略作为内生增长指引，有望驱动新一-轮内生增长(例如，东北学校开设的英才班学费高于普通专业30%，该特色专业模式正在进一步推广).此外，我们预计转设将进一步推动内生潜能释放。甘肃，华中学校转设均已完成省级公示，管理层预计二者有望在2021年上半年完成转设。管理层指引，未来三年归母净利润内生复合增速有望超25%。外延扩张稳步推进。2020财年，集团以优质对价完成三个收并购项目，包括1)河南、广西的少数股权收购(均基于13.7倍2019年经调整市盈率),2)云南爱因森科技专修学院100%股权收购(基于6.4倍2019年经调整市盈率)。展望未来，集团预计将重点聚焦京津冀、粤港澳大湾区等区城，采用“并购+自建”的模式双管齐下进行布局，计划每年自建或并购1-2所学校，推动未来三年集团实现超过30%的“内生+外延”归母净利润复合增速。管理层表示，大湾区自建项目预计将于2021年初启动筹建，计划于2022年9月开始招生;此外，集团预计将于2021财年内完成一所新院校并购。

盈利预测与估值

公司调整财政年度结算日至8月31日，与学校学年保持一致。我们重新引入2021财年收入和归母净利润15.7亿元和5.6亿元，同比增长21%和28%。引入2022财年收入和归母净利润预测18.1亿元和6.9亿元，对应同比增长15%和24%。维持跑赢行业评级和7.4港元目标价，基于12倍2021年EV/EBITDA,较当前股价有48%上行空间。公司目前交易于8倍2021年EV/EBITDA.

风险

独立学院转设进展缓慢;招生不及预期。

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