友邦保险(01299)雨过天晴，否极泰来(更新)

原标题：友邦保险(01299)雨过天晴，否极泰来(更新) 来源：中信建投

追求卓越，深耕亚太的领先寿险集团

友邦保险深耕亚太区，覆盖18个地区市场，其中：中国香港、中国大陆、泰国、新加坡与马来西亚为主要业务区域，其发展主要是基于快速增长的亚洲中产阶级人口，居民资产配置需求的提升，以及对保障型产品的需求提升，整体的战略重心主要在于(1)提供一流的客户体验；(2)打造强大的分销体系；(3)卓越的价值追求；(4)加快科技赋能和数字化转型。具体而言，在市场策略方面，公司聚焦亚太区域，根据不同市场的经济、监管发展阶段和特定市场趋势开发广泛且多元化的产品，并重点强调中国大陆的发展机遇。在产品策略方面，公司根据不同区域特征制定产品销售策略，并不断提升产品的价值率以及优化整体产品结构，从而提升整体的新业务价值率。在分销策略方面，公司实施“最优秀代理人”策略，专注于人才培训和高素质招聘。同时，公司与多个区域市场的着名金融机构及其他公司建立了稳固的长期伙伴合作关系，从而发展合作伙伴分销渠道。

公司PEV估值中枢不断提升

究其原因，主要是(1)公司植根于高成长潜力的亚太区域，深耕寿险领域，且具备明显的先发优势，多年业绩的持续稳定增长坚定了股东的信心；(2)公司审慎且可持续增长的派息政策，受到了长线资金的青睐；公司自2010年上市以来，每股派息每年持续增长，从2011年的每股33港仙增加至2019年的126.6港仙，复合增长率为18.2%。即使是在2020年上半年受到疫情极大负面影响的情况下，仍维持了每股派息同比增长5%。(3)高管与股东利益高度绑定，公司战略的持续性和执行力强，正向循环效应明显。

最艰难时刻已经过去，中国大陆将成重要驱动力

虽然亚太地区许多区域仍然受到疫情的影响，限制措施并没有完全解除，众多不确定性仍然存在，但最艰难的时刻已经过去，各地区业务逐步恢复，而且公司的线上解决方案有效促进了线上增员、代理人展业和客户投保，部分地区新业务价值三季度环比二季度大幅增长，我们预计公司2020年的新业务价值总体下跌22.8%。展望2021年，一方面是此前因疫情受挫严重的地区有望在低基数的情况下实现高增长，另一方面是公司在中国大陆地区的拓展有望成为公司业绩增长的重要驱动力，我们预计2021年公司的新业务价值在乐观/基础/悲观的情形下，分别增长39.1%/28.7%/18.2%。综上所述，我们对公司的新业务价值增长与PEV估值均进行了情景分析，并对计算所得股价赋予权重，最终根据乐观35%、基础50%以及悲观15%的权重，计算所得公司的目标价为98.6港元，较现价有16.1%的上涨空间，首次覆盖给予买入评级。

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