宇华教育：强大的业务整合能力推动增长

原标题：宇华教育：强大的业务整合能力推动增长 来源：同花顺金融研究中心

银河国际11月24日发布对的研报，摘要如下：

宇华教育公布20财年（截至8月底止）收入为24.1亿人民币，同比增长40.5％，这是由于大学分部的学生人数和平均学费上升带动，但这部分被疫情期间作出的900多万人民币住宿费退款抵消；经调整净利润为10.4亿人民币，同比增长31.3％，较我们预期高8.7％，这是由于收入增长加快。

管理层预计21财年收入同比增长10％，净利润同比增长15-20％。目前，我们的模型中未有计及潜在的并购带来的额外盈利升幅。

重申「增持」评级，新的贴现现金流目标价为9.60港元。

全年业绩略好于预期

宇华教育公布20财年（截至8月底止）收入为24.1亿人民币，同比增长40.5％，这是由于大学分部的学生人数和平均学费上升带动，不过这被疫情期间退还900多万人民币的住宿费部分抵消。大学分部的全年收入贡献从19财年（截至8月底止）的62.1％增加至20财年（截至8月底止）的73.1％，这反映了公司专注于高等教育领域的策略。由于大学的收入贡献增加，公司20财年的毛利率同比增长2.6个百分点至61.0％，期内销售费用占总收入的比例同比增长0.7个百分点，主要是由于招生的营销活动开支增加所致。宇华教育20财年的营业利润为4.12亿人民币，同比下降16％，主要是由于公司的可换股债券和可转股贷款按市值计价的净亏损。期内调整后的净利润为10.4亿人民币，同比增长31.3％，较我们预期高8.7％。由于今年9月开学延迟及学费收入还没有全部收上来，宇华教育全年营业现金流同比下降19.3％。公司的资产负债比率为27.9％，同比上升1.5个百分点，这主要是因为20财年上半年，宇华为旗下子公司做了一笔新的8.9亿人民币银行授信担保，去完成收购湖南涉外经济学院和山东英才学院的少数权益。

对于收购学校拥有强大的整合能力

宇华教育凭借强大的整合能力去改善收购学校的营运情况。在2018年1月收购了湖南涉外经济学院后，其大学课程的平均学费增长了60％，大专课程的平均学费也增长了45％。另外，在2019年2月收购了泰国斯坦福国际大学后，其学生人数增长了15%，带动收入增长22％，并且从收购前的净亏损变成20财年下半年实现盈利。至于在2019年7月收购的山东英才学院，收入增长了11％，净利润则增长89％。目前，河南学校的平均学费上限为18,000人民币，不过预计主管部门将会在近期取消学费上限。管理层预计21财年（截至8月底止）的内生增长将带动其收入实现同比增长10％，净利润则同比增长15–20％。

更多的收购和扩展计划

郑州工商学院兰考校区于2020年9月开始营运，目前有4,000名学生。宇华教育计划明年再建两所学生宿舍，并将所有河南学校的一年级学生转移到兰考校区。宇华将继续在国内进行收购计划，目标是拥有稳定的学生规模和扩展潜力的学校。未来两年的资本支出计划为每年不超过4亿人民币。

重申「增持」评级，贴现现金流目标价维持9.60港元不变

我们将宇华教育22财年（截至8月底止）的净利润预测上调5.3％，同时将21财年的预测保持不变，以反映学生人数和学费增加带来的长期增长潜力，并将我们的预测延伸到23财年（截至8月底止）。正面的推动因素包括:1).强劲的学生人数和学费增加，以及2).利润率提高。风险是新冠肺炎疫情反弹以及任何关于教育板块的负面政策。

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