中国联塑：地产政策不扰公司优质经营，长期成长性可期

原标题：中国联塑：地产政策不扰公司优质经营，长期成长性可期 来源：同花顺金融研究中心

11月18日发布对的研报，摘要如下：

公司近况

我们近期邀请了中国联塑管理层参加中金年度策略交流会，与投资人对公司业务状况、行业政策变化进行了深入交流。当前时点公司股价回调较深，我们认为市场高估了地产“三条红线”政策对公司的影响，我们重申跑赢行业评级。

评论

赶工催化营收加速，订单丰厚无忧。营收方面，我们估算，受益于基础设施、市政工程项目赶工需求，3Q20联塑管材销量同比/环比均超10%。同时，公司7-8月已启动提价，进一步提升其毛利率；我们预计公司利润增速有望高于营收端，市政拉动下公司全年收入、利润双位数增长无忧。订单方面，据公司描述，当前时点公司仍在完成年初签订订单，而随大型市政项目逐步启动、订单充裕，公司7-8月新签订单客户优质（主要系央企）、规模较大，并将延续1-2年。展望中长期，我们认为在“两新一重”驱动下，水务、地下管网、燃气等大型基建项目有望在未来5年内快速立项、启动建设。我们预计公司作为市政管道龙头，凭借优异的保供能力、良好的建筑央企关系，有望成为最受益企业，利润、现金流均实现优质增长。

提前有效管控地产账期，多领域并行补充增量。我们认为，地产“三条红线”一定程度上会加快竣工周期，但账期可能提升、账款信用加剧，对上游企业将造成一定压力，尤其是直供比例较高的企业。当前联塑产品中约30-35%涉及地产项目，仅~15%为直供项目，并且已提前对地产项目进管控，主要体现为：1）公司作为全国龙头，具备较强议价权；2）长账期项目公司较为谨慎，到期票据还款时间严格执行；3）为保证流动性，票据需为全国流动、银行认可贴现的票据。此外，我们认为公司经销商实力强劲，亦能为公司分担现金流压力，公司经营性现金流稳定无忧。同时，为弥补地产放缓，公司深耕研发，推出适应海绵城市、深水养殖、农业等新兴市场产品，市场广阔可期。

分红率有望逐步上行，估值抬升可期。我们认为，公司经营稳健，未来有望保持较高增速，同时公司预计分红比例将持续提升，未来3-5年提至50%左右。我们看好市场对地产政策影响公司业务的担忧有望逐渐消除，公司估值回升至行业平均水平。

估值建议

我们维持公司2020/21eEPS1.06/1.25元不变，维持公司跑赢行业评级。由于市场对地产及基建预期较为悲观，我们下调公司目标价14%至18港币（对应15x/13.0x2020/21eP/E）。当前股价对应2020/2021eP/E10.9x/9.3x，有37%上行空间。

风险

下游需求不及预期，海外物业经营状况不及预期。

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