原标题：标普：确认中国地利(01387.HK)“B-”长期发行人信用评级，展望“稳定” 来源：久期财经
久期财经讯，今日(9月14日)，标普确认中国地利集团(China Dili Group，简称“中国地利”，01387.HK)长期发行人信用评级为“B-”。
标普预计，中国地利将继续从批发市场的运营中产生稳定的现金流，尽管标普预计该公司的杠杆率将在2020-2021年从2019年的低谷回升，以支持业务扩张。
考虑到审慎财务管理的短期记录，以及该公司进行过多次重大关联方交易的历史，标普继续将中国地利的管理和治理得分评为“弱(weak)”。
最近由已悉数转换为股权的可换股债券提供资金以收购哈达(Hada)，将产生轻微的去杠杆效应。基于标普的预计，即合并后的实体可以减少约11亿元人民币的租赁负债，而中国地利收购后承担的增量债务约为10亿元人民币。中国地利从其大股东拥有的关联方新喜有限公司(New Amuse Limited，简称“新喜”)手中收购了其六个市场的业主实体。
标普预计，在未来两到三年内，中国地利批发业务的扩张以及向相关零售业务拨备资金支持将提高其杠杆率。
2019年，该公司作为合资企业(持有65%的股份)将其批发市场业务扩大到昆明市。该公司在2019年首次投资1.8亿元人民币后，于2020年上半年支付了剩余的1.78亿元人民币的土地溢价。标普预计中国地利将通过建筑贷款和内部资源，为该项目提供6.5亿-10.5亿元人民币的投资。尽管标普预计合资企业将承担大部分建筑贷款，但标普相信中国地利将为贷款提供担保。标普评估这将在一定程度上将中国地利杠杆率从2019年的2.2倍增至2020年的3.5倍至3.7倍。
在标普看来，中国地利通过与姐妹公司地利生鲜(Dili Fresh)建立密切合作关系，建立垂直整合的农产品分销业务的战略，可能在长期内创造运营和财务协同效应。然而，这也可能增加中国地利的财务负担，并考验其执行能力。
同样由中国地利大股东戴永革先生控制的地利生鲜经营着农产品超市连锁。2019年中国地利以9.5亿元人民币收购了地利生鲜19%的股份，如果地利生鲜的业绩符合中国地利的预期，中国地利可能会收购剩余81%的股份。标普继续预计中国地利存在更多关联方交易的可能性，以及在薄弱的管理和治理评估中中国地利运营战略的大幅波动。
尽管两家公司拥有共同的所有权，但由于赎回选择权的不确定性，标普没有将业务合并纳入基本情况。尽管如此，任何潜在的大规模收购都可能降低中国地利的财务缓冲，并导致信贷指标下降。因此，标普将该公司的评级下调一个子级，以反映其较弱的财务政策。中国地利曾承诺向地利生鲜提供至多20亿元人民币的贷款以支持其业务整合的风险。然而，由于未来资金提取时间的不确定性，在标普2020年的基准案例中只考虑了3.65亿元人民币。
标普预计，中国地利的经营业绩在COVID-19流行期间相对具有弹性。在2020年上半年，公司的总收入略有下降7%，主要是由于与交易量相关的佣金收入下降。由于营业时间缩短及市场暂时关闭，交易量下降8%。中国地利的一些市场(如杭州和贵阳)，严重依赖进出口，因此由于全球供应链中断，佣金将面临更大幅度的削减。标普预计该公司2020年的收入将下降3%-5%，2021年将增长7%-9%。
展望“稳定”反映出标普的预期，即中国地利的农业综合业务在未来12个月将继续产生稳定的现金流。这也反映了标普的观点，即该公司将继续扩大规模，同时在很大程度上保持盈利，并可能增加对下游零售业务的参与，这些举措都将增加中国地利杠杆率。
尽管未来12个月的下行趋势有限，但如果中国地利大举利用债务支持业务扩张或大规模收购，导致杠杆进一步恶化，资本结构不可持续，标普可能会下调其评级。
如果中国地利的流动性严重恶化，导致其流动性来源严重短缺，标普也会下调其评级。这种不足的一个例子可能是向新企业(如地利生鲜)提供大量财务支持，或用现金收购关联方。
如果中国地利能在扩大市场组合和实施新的商业战略的同时，表现出良好的财务纪律，标普就会上调其评级。
如果标普认为，在考虑了潜在的收购和关联方担保之后，该公司的债务/EBITDA比率不会明显恶化到低于标普预期3-4倍的水平，就有可能出现这种情况。评级的上调还取决于管理良好、在不受影响的基础上进行的相关交易。
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