克而瑞证券：建发国际集团融资优势助力快增长，国企背书提质稳经营|克而瑞_新浪财经

原标题：克而瑞证券：建发国际集团融资优势助力快增长，国企背书提质稳经营来源：新浪财经

乐居财经讯李礼 9月9日，克而瑞证券发布建发国际集团 01908.HK 信用深度分析。

公司评级：暂无境外评级机构对上市主体作出信用评级。建发系 A 股上市主体建发股份；2019 年 6 月 6 日中诚信国际予以 AAA 级评级；2020 年 7 月 20 日联合资信予以 AAA 级评级，评级展望均稳定。

发行两笔永久可换股债券，票面利率较低。公司发行两笔永久可换股债券，面值及票面利率分别为 5 亿 HKD 及 30 亿 HKD，4%及 4.25%，均已全部换股。

合约销售快速增长，积极扩张土地储备。 2019 年合约销售额为 507.8 亿元，合约销售均价为 17317 元/㎡，2020H1 合约销售额为 258 亿元，2020 年全年目标销售 700 亿元。公司拿地策略积极，扩张土地储备，地价房价比逐年改善，2019 年为 43.4%，2020H1 升高至 88.2%，机会型进入北京、上海等地，拉高整体土地成本，这些城市销售均价较高，新增地块地价房价比仍较合理。2019年总土地储备达 934.7 万㎡，同比增长 67.9%，主要分布于二线城市，深耕海西及长三角中心区域。

营收增长稳健，利润率水平略有下行，净负债率有所改善，有息负债中间接控股股东借款占比达 52.8%，2020H1 综合融资成本为 5.35%，公司仍有一定安全边际。2019 年公司营收为 180.0 亿元，同比增长放缓至合理水平。2019 年公司毛利率与净利润分别为 25.9%及 11.1%，公司利润率水平略有下行。2019年扣除合约负债资产负债率为 75.2%；净负债率为 170.0%，考虑受限制现金后，净负债率为 164.0%。

根据 1-6 月公司销售数据，进行现金流压力测算，短期偿债有较高安全边际。若仅考虑通过销售回款来偿债，2020 年一年内销售扣掉各类费用支出后，只考虑偿还公司短债，2019 年 7-12 月已发生销售金额超过还款所需 2020 同期合约销售金额，无需计算覆盖比率；若进一步考虑土地款支出，销售回款偿还短期债务之后，剩余的金额能够支撑 0.88 倍的 2019 年拿地力度，销售回款对于债务及费用的覆盖程度较高，资金的使用情况较为灵活。

公司投资及筹资力度同步加强，短期偿债能力稳定，关联方交易对公司影响不大。2019 年公司短债现金比为 1.8，短期偿债能力良好。2019 年公司应收非控股股东款项占流动资产比为 8.0%，应付关联方及非控股股东款项款项占流动负债比为 9.5%，整体关联交易对公司影响不大。抵押资产获款比为 64.0%，作为借款抵押品的存货占总存货比为 22.3%，作为借款抵押品的投资物业占总投资物业比为 49.5%。?综上，公司偿债能力有安全边际。

风险提示：政策风险，融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险