东北证券--中国国航：机队规模增速放缓，危机或重塑行业供需格局【公司研究】

原标题：东北证券--中国国航：机队规模增速放缓，危机或重塑行业供需格局【公司研究】 来源：东北证券

【研究报告内容摘要】

事件：公司发布2020年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入296.46亿元，同比下降54.61%；归母净利润-94.41亿元，同比下降400.72%；扣非归母净利润-95.97亿元，同比下降417.20%。其中二季度实现营业收入123.90亿元，同比下降62.18%；归母净利润-46.36亿元，同比下降1212.69%。受疫情影响，上半年生产指标和运营效益等指标下降明显，二季度减亏有限。2020年上半年，受新冠肺炎疫情的影响，公司ASK同比下降53.74%，RPK同比下降61.47%，平均客座率67.45%，较去年同期下降13.54个百分点。从运营效益来看，公司上半年飞机日利用率5.08小时，同比减少4.63个小时；每收入客公里收益0.519元，同比下降0.48%；每座公里成本0.521元，同比增长34.80%。分季度来看，二季度亏损52.45亿元，环比一季度减少3.71亿元，减亏额度有限。虽然暑运期间客座率继续环比提升，但在当前飞机低利用率情况下，或难以支撑单月盈亏拐点出现。2020-2022年机队规模计划复合增速为3.81%，危机或将重塑行业供需格局。上半年公司净引进1架飞机（引进3架，退出2架），2020年全年计划净引进13架飞机，2021和2022年计划净引进55架和15架飞机，三年机队规模增速分别为1.86%/7.72%/1.96%。三年机队规模复合增速为3.81%，机队规模增速较之前年度显著放缓，行业供给增速面临收紧的趋势，此次新冠肺炎疫情危机或将重塑未来一段时间行业供需格局，一旦行业需求出现明显复苏，公司业绩将面临确定性修复空间。盈利预测：考虑到需求恢复的不确定性，下调盈利预测。预计2020-2022年公司EPS分别为-0.86/0.45/0.51元，维持“增持”评级。风险提示：需求恢复不及预期，油价大幅上涨，人民币贬值

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