粤丰环保(01381)2020年上半年业绩符合预期，更好的运营效率推动增长

原标题：粤丰环保(01381)2020年上半年业绩符合预期，更好的运营效率推动增长 来源：招商证券(香港)

2020年上半年核心利润增长14%，因运营板块的毛利率改善抵消了建设收入的减少(同比减少9%)

电价补贴应收款项增加，但由于政策利好的推动，补贴审批有望加快，正处于好转趋势

维持买入及贴现现金流目标价4.7港元不变

2020年上半年业绩符合预期；运营效率有所提高粤丰环保于2020年上半年的核心利润同比增长14%，符合预期，得益于运营板块(即垃圾处理费+电力销售，占公司毛利率超过67%)毛利率改善(由19年上半年的45.8%提高至20年上半年的48.8%)，足以抵消建设收入下跌(同比下跌9%)。公司宣布派发中期股息每股3.7港仙(同比增长16%/派息比率约20%)。

预计更多的项目将纳入新的补贴目录粤丰环保运营中的垃圾发电产能为18,340吨/天(同比增长15%)，带来垃圾处理费收入同比增长11%，电力销售收入同比增长10%。另外，信宜和电白一期已于2020年上半年开始试运行，将进一步提高公司2020年下半年的运营收入。运营项目的增加也促使其2020年上半年电价补贴应收款总额大幅增加至约2.85亿港元(对比19财年约为1.8亿港元，增长58%)。但公司对最新一轮电价补贴目录的申请持乐观态度，预计将会有另外3个项目获纳入，令其现在共14个运营项目中有9个项目纳入电价补贴目录。

资本开支见顶，现金流处于转折点

尽管上半年建设进度受到影响，但资本开支总额达约8.2亿港元，管理层认为下半年将加快进度，给出的全年资本开支指引为33亿至34亿港元(2021年为25亿至30亿港元)。粤丰环保计划在2020年年底前，将有另外4,750吨/天的垃圾发电新项目投入运营(即产能在2020年上半年基础上增加25%，到2020年底达到23,090吨/天)。由于资本支出有望在2020年见顶，我们预计经营现金流的亏损将在今年见底，并在未来有所改善。

维持买入评级；基本面稳健且不断改善

我们维持预测及现金流量贴现法目标价于4.7港元不变。目前股价处于8.0倍的20财年预测市盈率，较其3年平均预测市盈率10.7倍折让25%。公司基本面稳健，预计在收到电价补贴后基本面将持续改善。维持买入评级。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP