高鑫零售(06808)H1线上业务亮眼，转型成果显著

原标题：高鑫零售(06808)H1线上业务亮眼，转型成果显著 来源：兴业证券

投资要点

H1营收同比增长5.1%，双品牌助力收入增长。20H1公司营收531.7亿元，同比+5.1%。具体来看：1)货品销售收入为514.94亿元，同比+6.1%，双品牌整合效果显著，同店销售增长较好，同比增速为5.7%，助力公司收入增长；2)租金收入为16.76亿元，同比-18.8%，上半年受疫情因素影响租金收入有所豁免。

同店表现靓丽，线上到家业务拉动作用明显。BCE业务Q1店日均单量超过750单/店，客单价超过85元；Q2店日均单量超过950单/店，客单价超过68元，订单量较19年同比增50%。单量提升、客单价增长，促使B2C的经营模式进一步优化，业务获利能力进一步提升。

毛利润率下降，政府补助及福利减免带来经营利润率小幅上升。1)毛利润为130.54亿元，同比-1.0%；毛利率为24.6%，同比-0.7ppt，主要由于公司上半年租金收入减少所致。2)经营利润为33.46亿元，经营利润率为6.3%，同比+0.3ppt。政府减免若干社会福利项目，导致主要费用率下降，其中销售费用率同比-1.25ppt，管理费用率同比-0.49ppt，财务费用率同比-0.08ppt。3)归母净利润20.62亿元，同比+16.7%。

公司看点：1)公司线上新业务表现亮眼，透过淘鲜达、饿了么、天猫超市、菜鸟驿站等平台入口，线上消费心智在加速养成；2)大卖场重构提升卖场生产力，公司将改造大卖场数量由计划的50家调整至40家。已经完成5家重构，15家正在施工中，从此前完成改造的门店来看，同店增长可提升7ppt；3)多业态渠道发展，开启大型、中型、小型商店齐头并进的多业态展店模式，公司今年计划新开约10家大卖场，2-3家中型超市，以及30家小型社区超市；4)双品牌整合将继续推进。

盈利预测：预计2020/21E归母净利润30.8/32.7亿元，维持目标价12港元，对应2020/21年PE为31/29x，维持“审慎增持”评级。

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