高鑫零售(06808)O2O业务的强大增长和多元化的商店扩张

原标题：高鑫零售(06808)O2O业务的强大增长和多元化的商店扩张 来源：中国银河国际

高鑫零售公布20财年上半年收入为531亿元人民币，同比增长5.1%，净利润为20.6亿元人民币，同比增长16.8%，符合我们预期。

20财年上半年的同店销售同比增长5.7%，而线上B2C在20财年二季度的每店每日订单(DOPS)环比增长26.7%；预计2020下半年的租金收入将继续同比下降约5%。

公司计划在下半年开设11家大卖场、2–3家中型超市和30–50家小型超市，并计划在2021年开设30–50家中型超市和200多家小型超市。

我们重申“增持”评级，新的贴现现金流目标价12.90港元。

新冠肺炎疫情下，20财年上半年业绩仍符合预期

高鑫零售在20财年上半年收入同比增长5.1%，主要是受商品销售同比增长6.1%推动，但被租金收入下降18.8%抵消。毛利率同比下降1.5个百分点；租金收入下跌拉低毛利率1个百分点，产品结构转变则拉低毛利率0.5个百分点。毛利下跌被政府在新冠肺炎疫情期间增加1.36亿元人民币补贴及商店运营成本和管理费用减少抵消，这得益于政府减免员工社保费用和集团总部效率的提高。20财年上半年的经营溢利率同比增长0.3个百分点至6.3%。

在线B2C业务快速增长，但新冠肺炎疫情影响租金收入

高鑫零售的线上B2C业务在20财年上半年录得120%的同比增长，20财年二季度的每店每日订单超过950单，环比增长26.7%，平均客单价为68元人民币。管理层预计线上B2C业务的每店每日订单在20财年底将达到1,200单。由于新冠肺炎疫情，B2B业务在20财年上半年同比增长5%，低于管理层预期。管理层预计20财年下半年的B2B业务将恢复正常增长，20财年的收入目标为87亿元人民币。我们预计B2C和B2B业务分别占20财年总收入的11-12%和9-10%(19财年上半年分别为5.6%和7.8%；20财年上半年分别为12%和7.9%)。受洪灾和学生暑假推迟的影响，6月和7月的同店销售增长为负，但管理层指出同店销售增长已经在8月份转为同比正增长。管理层预计20财年下半年的同店销售增长同比持平。目前约有97%的分租商店恢复运营，由于高鑫零售提供租金折扣来支持租户，因此20财年下半年的租金收入预计将恢复至19财年下半年的约95%。高鑫零售在20财年上半年关闭了三家亏损的大卖场，并开设了一家中型超市(3,000-5,000平方米)。管理层预计，在20财年下半年，政府的补贴将是20财年上半年的50-60%。我们预计公司20财年下半年的收入将同比增长3.5%，经营利润率为5.4%，同比增长0.2个百分点。

多元化的商店扩张以获取更大市场份额

高鑫零售计划在20财年下半年开设11家大卖场，2-3家中型超市和30-50家小型商店(200-500平方米)，并且计划在21财年开设30-50家中型超市和超过200家小型商店。公司为中小型商店建立了有盈利的商业模式，并期望中型超市每年可实现每店1.1亿元人民币的净利润，而小型商店每年可实现每店1,000万元人民币的净利润。中小型商店将共享其大卖场的供应链，大卖场和中型超市都将为高鑫零售的O2O业务提供服务。

重申“增持”评级，新的贴现现金流目标价为12.9港元

我们将公司20财年的盈利预测下调2.8%，因为预计20财年下半年的政府补贴将会减少，但我们分别将21及22财年的盈利预测上调0.6%和2.4%，以反映O2O业务增长强劲和利润率提高。我们重申“增持”评级。我们看好高鑫零售是因为：1)在阿里巴巴的支持下，其线上和线下的生态系统具有增长潜力；2)多元化的商店扩张。正面的推动因素为更大的利润率扩张；主要风险是新冠肺炎疫情对租金收入的影响更大。

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