高鑫零售(06808)H1股东应占溢利同增17%，加码布局中小业态

原标题：高鑫零售(06808)H1股东应占溢利同增17%，加码布局中小业态 来源：中信建投

事件

公司公布2020年中期业绩：2020H1公司实现营收531.7亿元，同比增长5.1%；实现经营利益33.5亿元，同比增长11%；实现股东应占溢利20.6亿元，同比增长16.8%。

简评

H1商品销售收入提升，租金收入受新冠影响有所下降

20H1公司商品销售收入同比增长6.1%至514.9亿元，主要受益于同店驱动；受新冠疫情影响，公司对未开业商业街租户进行免租支持，20H1公司租金收入同比下降18.8%至16.8亿元。目前公司商业街租户开业率已达97%以上，预计下半年租金收入将取得明显好转。

同店录得中单位数增长，毛利率受租金下滑有所拖累

2020H1公司同店增速(除家电销售外)5.7%，主要受益于疫情期间公司B2C业务通过淘鲜达、天猫平台销售取得大幅增长。20H1公司毛利率24.6%，同比下滑1.5pct，主要受高毛利率的租金收入下滑拖累，以及生鲜低毛利品类占比提升影响。

疫情得到明显管控，门店拓展、大卖场重构回归正轨

展店方面，受疫情影响H1展店中超1家(营业面积5000平)，关闭三家亏损门店。截止H1末，公司大卖场门店总数481家，中超3家。

大卖场重构方面，受疫情影响，公司大卖场重构计划拖延至3月开工，20H1已有20余家门店启动开工，其中5家改造完成，对购物环境、商品组货进行全面升级，持续增强线下门店竞争力。

公司预期全年大卖场展店10家左右，目前公司门店储备充足，公司物色并取得43处地块开设大卖场，其中37家在建。

营运&行政费用率有所降低

2020H1公司营运成本的收入占比为17.7%，同比减少1.2pct，主要受益于收入端增速提升带来的摊薄效应，以及疫情期间政府宣布减免支付部分社会福利项目影响。行政费用方面，2020H1公司行政费用的收入占比2.3%，同比减少0.5pct，行政费用率的下降持续受益于公司双品牌整合的推进。

经营溢利率提升，盈利能力增强

受益于收入端的增长与费用率下降，20H1公司经营溢利同比增长11%至33.46亿元，经营溢利率同比提升0.3pct至6.3%。此外受益于财务费用减少与实际税率的下滑，20H1公司股东应占溢利同比增长16.8%至20.62亿元，利润增速高于收入增速

B2C业务受疫情正向促进，猫超库存共享、社区团购布局加码，C端消费场景持续扩展

受疫情驱动，超市到家业务快速发展，单量方面：20Q1公司线上店日均单量超750单，Q2进一步升至950单。客单价方面：Q1客单价85元，Q2受疫情得到有效控制影响，客单价回落至常态的68元左右，仍超出公司此前预期。在客单量、客单价提升下，公司B2C业务UE模型进一步优化提升。目前公司B2C业务用户数已近5000万，活跃用户数达到近1300万。

猫超共享库存：截止20H1公司所有门店已接入猫超1小时达，180家门店接入猫超半日达，猫超共享库存单量按月持续攀升。社区团购：公司与2019年与菜鸟合作尝试社区团购业务，目前已在16城市约3000余家菜鸟驿站开通，为消费者提供次日达服务，消费场景获得进一步拓展。

B2B业务受到一定疫情影响，整体维持正增长

疫情期间企业、餐饮等开工受阻，因而公司B2B业务较B2C业务略显疲软，20H1B2B业务收入同比实现中单位数增长，目前用户数超60万，活跃用户数接近25万。未来公司将持续发挥供应链优势，H1公司B2B业务中生鲜占比已达32%。

小润发首店已开业，中小业态将成为公司未来展店主力

2020年系公司开启多业态展店的元年，公司预期全年开设中超2-3家，小型超市30家(中超与小型超市集中在下半年展店)，预计2021年中超、小超市开店数量将进一步提升，公司有望回归至快速展店轨道。中小业态符合商超业发展趋势，目前公司小业态首店已于南通市落地开业，未来中小业态将成为公司展店主要方向。

投资建议：公司过去两年联手阿里持续进行数字化改造，到家业务能力行业领先。疫情期间，居民对超市到家业务需求大增，驱动公司上半年股东应占溢利增速提升。在消费者习惯养成下，公司未来B2C店均单量有望持续攀升。此外公司在猫超共享库存、社区团购方面持续加码，消费场景不断扩展。公司顺应国内零售业发展趋势布局中小业态，未来有望进入快速展店轨道。我们预计公司2020-2022年股东应占溢利分别为31.9、35.2、38.7亿元，EPS分别为0.33、0.37、0.41元/股。对应PE分别为28、26、23倍，维持“增持”评级。

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