阅文集团：付费阅读大幅增长，IP运营短期阵痛_新浪财经

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原标题：阅文集团：付费阅读大幅增长，IP运营短期阵痛来源：同花顺金融研究中心

广发证券8月13日发布对阅文集团的研报，摘要如下：

公司披露半年报，业绩低于预期。20H1收入32.60亿（+9.7%），计提与收购新丽相关商誉及商标权减值44.1亿元导致归母净利亏损32.96亿元，NonGAAP归母净利实现2,168万元，同比下降较多，主要是新扩展的微信公众号渠道成本增加，新丽未播新剧（收入1.30亿、亏损0.97亿）。毛利率53.1%。销售费用率受在线阅读内容营销支出的增加的影响同比提升6.1pct，管理费用率受拨回新丽传媒若干员工及前股东的服务开支相关的酬金开支影响同比降幅较大（-5.1pct）。

在线业务：新扩展微信公众号渠道，驱动ARPU值及收入大幅提升，MAU持续增长，同时平台分销成本亦大幅增长；预计下半年同比仍有不错增长。在线业务收入同比+50.1%，其中自有平台产品在线业务收入同比+101.9%，腾讯渠道收入继续下滑。20H1付费用户同比增长9.3%，付费率同比维持4.5%，ARPPU同比大幅提升51.6%至34.1元，自有平台产品及腾讯产品MAU2.3亿人，环比及同比均有增长。

版权运营及其他收入同比减少41.5%至7.65亿元。其中版权运营收入同比减少40.8%至7.19亿元，主要系新丽收入减少所致，下半年部分剧目播出将带来收入。

预计21年NonGAAP归母净利为13.47亿元，当前股价对应21年PE为31倍。腾讯是国内新文创的领航者，阅文是腾讯新文创的旗舰和源头。新管理层对业务和策略调整，可能会产生短期阵痛，考虑到付费阅读恢复增长，与腾讯协同增多，影视开发产能或将打开，IP跨领域联动或将增多，带来新增长驱动。参考可比公司估值，给予21年30倍PE，对应合理价值44.16港元/股，维持“买入”评级。

风险提示：新管理层调整业务，短期具有不确定性，推动网文升级，是否成功尚待验证；重点剧目延播致新丽业绩波动；新丽商誉减值风险。