【招商汽车|公司点评】中国重汽：业绩超预期，降本增效奠定全年高景气基调

原标题：【招商汽车|公司点评】中国重汽：业绩超预期，降本增效奠定全年高景气基调 来源：招商汽车研究

中国重汽20年Q1业绩超市场预期，降本增效效果明显，毛利率达到历史新高，新车型不断推出。

核心观点

1、20年Q1业绩超预期。公司20年Q1营收82.1亿，同比下降28.8%；归母净利润2.63亿，同比下降15.5%；扣非归母净利润2.52亿，同比下降13.7%。经营活动现金流7.7亿，同比增长425%。

公司降本增效明显，毛利率历史新高。毛利率11.6%，同比大幅提升2.1pct，环比提升1.5pct，净利率率同比提升0.5pct，降本增效再次显著兑现。费率方面，在公司销售收入下滑近30%背景下，销售、管理、财务费用率保持稳定，继续加大研发投入至1.5%。毛利率显著提升来自于多方面，包含采购降本、豪沃TX及LNG重卡的销量增加等因素，毛利率有基本面支撑，预计全年可维持高毛利率水平。

公司大力调整产品结构，预计超行业销量在Q2兑现。公司Q1营收与表观销量基本一致，主因工程车由于改装周期一个多月导致交货周期大于物流车，销量受疫情影响更大。但是订单与需求只会滞后不会销售，因而我们判断公司销量周期会在Q2兑现。公司是传统工程车龙头，19年“大吨小标事件”后，公司及时调整产品结构，推出豪沃TX系列、天然气等拳头产品等抢占物流车市场，实现物流车同比30%以上销量增速，实现物流、工程双腿发力。

往后看公司仍然具有重卡板块较强阿尔法。公司目前订单情况良好，Q1业绩显示了公司强大的降本增效的能力，随着4月大量订单交付来临，我们预判Q2销量将明显超行业平均水平。往后看，工程车开始进入交付高峰期，潍柴机补充产品线+LNG优势明显+新平台T车型陆续推出，公司产品综合竞争力进一步提升，有望进一步抢占二线市场，实现超额销量与收益。

重卡销量不及预期、市场开拓不及预期。

2、盈利预测与风险提示

我们预计中国重汽Q2销量增速将显著好于行业，毛利率有望维持强势状态，公司具备量和业绩弹性。20年、21年的PE分别为10.5、9.7，维持“强烈推荐-A”投资评级

风险提示：重卡销量不及预期、市场开拓不及预期。

附：财务预测表

资料来源：公司数据、招商证券

分析师承诺

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招商汽车团队介绍

汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。

寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。

李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。

马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。

杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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