宁沪高速2019年报及2020一季报点评：2019分红额稳健增长、2020Q1业绩好于同行

原标题：宁沪高速2019年报及2020一季报点评：2019分红额稳健增长、2020Q1业绩好于同行 来源：兴业证券

事件：宁沪高速披露2019 年年报及2020 年一季报，2019 年公司实现营业收入100.78 亿元，同比增长1.10%；实现归母净利润42.0 亿元，同比下滑4.04%；实现扣非归母净利润41.86 亿元，同比增长8.63%；基本每股收益0.83 元。公司拟派息0.46 元/股，分红率为55%，同比提升2 个百分点。2020 年一季度，公司实现营业收入9.64 亿元，同比下降59.21%，归母净利润为-0.33 亿元，扣非归母净利润为-0.38 亿元，亏损幅度远小于预期。亏损原因主要为，自2 月17 日起免收全国收费公路车辆通行费，公司主业受到较大影响。

点评：

2019 年收费公路业务增长稳健，通行费同比增长4.99%、毛利增长1.1亿元：收费公路业务是公司核心主业，2019 年实现通行费收入约78.33 亿元，同比增长约4.99%，占公司总营业收入的约77.72%。其中核心路产沪宁高速实现通行费收入52.3 亿元，同比增长约4.52%，日均流量同比增长约6.45%。除宁连高速取消收费、新通车镇丹高速大幅增长外，其他控股主要高速公路通行费收入均保持3%-4%的稳定增长。成本方面，收费公路业务总成本为28.76 亿元，同比增长10.03%，其中宁沪高速成本16.4亿元、同比增长8.6%，广靖锡澄高速成本37.2 亿元、同比增长29.88%、成本增长较快的原因是实施公路大修、养护成本增加。2019 年收费公路业务整体实现毛利49.57 亿元，同比增加1.1 亿元，同比增长2.28%，增速稳健。

配套服务经营效益提升、毛利增长32%；宁沪置业净利润同比增长23%：

2019 年公司沪宁高速加油站改造、服务区升级完成，实现配套服务收入13.48 亿元，同比下降6.53%，但毛利同比增长32.1%。其中油品销售收入为10.82 亿元，同比减少9.42%，占配套服务总收入的80.27%，收入下降主要受加油站改造因素影响、销售量有所减少，但公司引入竞争机制，品销售毛利润及毛利率分别提升 2.44%和 2.13 个百分点。受益于沪宁高速六个服务区全部完成升级转型，2019 年服务区租赁收入2.23 亿元，同比增长22.28%。2019 年宁沪置业实现税后净利润约 1.88 亿元，同比增长约23.45%，地产业绩稳中向好。

扣非投资收益增长稳健。2019 年公司实现投资收益8.86 亿元，同比下降16.13%，主要系2018 年合并瀚威公司确认评估增值收益4.3 亿元的所致，扣除该项非经常性影响，2019 年公司投资收益约同比增长41%。其中参股联营公司（主要为参股高速公路等）实现投资收益6.5 亿元，同比增长12.8%。此外，金融资产投资也相应取得稳健收益、风险可控，江苏银行实现投资收益0.68 亿元，江苏租赁0.47 亿元，富安达资管计划0.91 亿元，理财产品0.18亿元。

财务费用及税金附加同比减少1 亿元。2019 年公司财务费用为4.6 亿元，同比减少11.51%，减少金额为0.6 亿元，主要原因为市场融资成本下降、公司综合借贷利率减少。税金及累计附加为1.26 亿元，同比减少24.8%，减少金额为0.4 亿元，主要原因是地产公司宁沪置业交付规模减少以及营改增导致。

总体来看，公司三费以及税收下降亦显著贡献公司利润。

2020 年Q1 亏损幅度小于预期、疫情冲击不改长期估值：受高速公路行业免费政策影响，公司2020 年一季度实现营业收入9.64 亿元，同比下降59.2%，其中通行费收入5.60 亿元，同比减少69.9%。实现配套业务收入约2.9 亿元，同比减少4.58%。其中服务区租赁收入0.5 亿元，同比增长4.09%，油品销售收入2.3 亿元，同比减少6.2%，但营业毛利率上升3.34 个百分点，油品营业毛利润同比上升16.43%。地产板块结转规模同比减少，营收约为0.96 亿元，同比减少48.93%。成本方面，营业总成本为7.43 亿元，同比减少21.56%，大幅减少约2 亿，主要原因为1）公司一季度大幅减少维修等运营费用，2）2020 年折旧摊销政策有所调整，减少成本约3721 万元，3）油品销售量下降以及地产结转规模下降导致成本相应减少。此外，公司参股路桥资产亦受免费政策影响出现亏损，导致投资收益亏损约0.5 亿元。综上，2020Q1 公司实现归母净利润为-0.33 亿元，扣非归母净利润为-0.38 亿元，由于公司成本控制得当、一季度亏损幅度远小于预期。

投资策略：2020 年全国高速公路免费政策短期将对公司利润产生较大影响，但随着复产复工不断推进以及高速公路免费政策取消，预计下半年公司业绩将很快恢复至原有水平，此外公司长期经营趋势稳定，短期业绩影响对公司长期估值影响有限。此外，2019 年公司继续维持稳健的高分红政策，体现了管理层对公司业绩的信心，未来公司保证分红额稳健增长的概率较大。我们下调2020 年盈利预测，预计公司2020-2022 年实现归母净利润27.76、45.83、48.44 亿元，EPS 为0.55、0.91、0.96 元，对应2020 年4 月24 日收盘价9.91元，PE 为18.0X、10.9X、10.3X，假设未来几年分红额稳定在0.46 元/股，股息率约为4.6%，维持“审慎增持”评级。

风险提示：经济下行导致车流量下降、收费政策风险、再投资风险等。