中车时代电气(03898)2Q20城轨交付有望提速，期待铁路设备招标开启

原标题：中车时代电气(03898)2Q20城轨交付有望提速，期待铁路设备招标开启 来源：中金公司

业绩回顾

1Q20业绩符合我们预期

中车时代电气公布1Q20业绩：营业收入17.5亿元，同比下滑25.0%；归属母公司净利润2.5亿元，同比下滑38.8%，对应每股盈利0.21元，1季度业绩下滑主要由于公司生产受到疫情影响。

1Q20城轨业务下滑较多，毛利率同比小幅提升。分产品来看：公司1Q20铁路装备整体收入11.24亿元，同比下降21.1%，其中机车4.06亿元，动车4.58亿元，养路机械2.6亿元；城轨收入同比下降44.4%至3.17亿元，是降幅最大的业务板块；此外，通信信号收入0.24亿元，海工收入1.1亿元，关键电气零部件收入1.8亿元。1Q20公司综合毛利率同比小幅上升0.3ppt至38.9%。

期间费用增长较多导致利润率下滑。1Q20公司整体期间费用率上升7.4ppt至27.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别上升1.2/0.3/5.0/0.9ppt，公司费用支出较为刚性而收入同比下滑，导致费用率提升；1Q20净利润率同比下降3.2ppt至14.3%。

发展趋势

2季度城轨交付有望加快，原材料储备充足。3月底以来，公司产能恢复至同期正常水平，公司生产限制已解除，且二季度随着城轨需求恢复常态化、新基建政策提升行业投资力度，我们认为公司2Q20城轨订单有望加速交付，新签订单也值得期待。此外，为保障2季度交货，公司于1季度采购近7亿元的原材料，供应链安全可控。展望全年，我们仍维持公司2020年全年城轨业务保持双位数增长，而铁路装备收入基本保持稳定的判断。

IGBT业务有望迎来快速发展。除内部配套动车、机车、城轨外，公司IGBT主要开拓下游新能源汽车、风电、电网等领域，我们预计下游需求仍有望向好；我们估计2020年随着电动汽车和风电等领域快速放量，公司IGBT外销有望达到近4亿元。公司IGBT当前产能存在瓶颈，我们认为公司规划的2号生产线有望于今年年底或1Q21完成投产，缓解产能压力并提升生产效率。

盈利预测与估值

我们维持公司2020/2021e盈利预测不变。公司当前股价对应8.9/8.4倍2020/2021e P/E，估值偏低。我们维持公司目标价32.39港币，对应2020/21e的12/11倍P/E，较当前股价有34%的上升空间，维持“跑赢行业”评级。